潞安環(huán)能(601699)低估值、高彈性冶金煤龍頭 沐浴山西國改春風
優(yōu)質(zhì)冶金煤龍頭、先進產(chǎn)能占比高。公司主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動力煤和噴吹煤，在產(chǎn)礦井13座、主要分布在晉南長治、忻州和臨汾，合計資源儲量34.67億噸、可采儲量17.79億噸，核定產(chǎn)能3890萬噸/年。公司煤炭生產(chǎn)集約高效、機械化程度高，共有9座礦井入選先進產(chǎn)能、合計年產(chǎn)能3450萬噸，占總產(chǎn)能的89%（其中五陽、王莊、余吾、漳村、常村、潞寧六座主力礦井全部位列先進產(chǎn)能，合計年產(chǎn)能3200萬噸）。潞安環(huán)能下游客戶穩(wěn)定，主要供應寶鋼、太鋼、天津鋼廠等大鋼企，擁有全國最大噴吹煤生產(chǎn)基地，冶金煤產(chǎn)能、產(chǎn)量位居同類上市公司第一。 公司資源稟賦及生產(chǎn)條件優(yōu)異、成本控制能力也非常出色，煤價上漲高業(yè)績彈性充分體現(xiàn)。行業(yè)低迷時期、潞安環(huán)能主動壓減成本，2016年噸煤成本188.92 元、位于冶金煤類上市企業(yè)第二低，期間費用也持續(xù)下降。受益供給側改革在煤鋼領域的共同推進，淘汰落后產(chǎn)能與環(huán)保限產(chǎn)并舉，同期煤價、鋼價上漲明顯，企業(yè)盈利能力回升。2016-2017年宏觀經(jīng)濟回暖、鋼鐵下游需求持續(xù)超預期，噴吹煤需求明顯提振，2016年公司噸煤售價上升7.64%、銷量增長16.9%至3624萬噸，實現(xiàn)歸母凈利8.57億、同比增幅732%。根據(jù)公司2017年業(yè)績預報，實現(xiàn)歸母凈利18-21億元、同比增幅為210%-245%。2018年煤、鋼行業(yè)仍然要去產(chǎn)能1.5億噸和3000萬噸，在下游需求增速持平的假設下，我們預計煤、鋼行業(yè)仍是供需緊平衡，冶金煤價中樞不會比去年低。另外從生產(chǎn)和環(huán)保角度看，噴吹煤能部分代替焦炭降低鋼企污染排放和生產(chǎn)成本、受到政策鼓勵，公司的噴吹煤銷量有提升空間。 集團煤炭資源儲備豐富，沐浴山西國改春風、非上市煤炭資產(chǎn)注入預期漸強。潞安集團近年來通過布局內(nèi)蒙、新疆等地煤炭資源，現(xiàn)擁有六大礦區(qū)、合計儲量435.6億噸，年核定產(chǎn)能6965萬噸。除去公司層面，集團仍有未上市的煤炭資產(chǎn)年核定產(chǎn)能3000多萬噸，均為盈利能力強的優(yōu)質(zhì)礦井。主要為潞安新疆（1250 萬噸）、高河礦（600 萬噸）、司馬礦（150萬噸）、郭莊礦（90 萬噸）、慈林山礦（55 萬噸）等，其中高河礦與司馬礦被列為先進產(chǎn)能。2017年以來山西國企改革加速，于去年10月成立省國有資本投資運營有限公司，并將潞安集團100%股權全部注入、加快國有資本運作、提質(zhì)增效。目前集團資產(chǎn)證券化率僅為29.85%，且集團承諾公司作為旗下唯一煤炭業(yè)務經(jīng)營主體，在條件合適時將其余煤炭資產(chǎn)分批注入上市公司。近年來已相繼注入余吾煤業(yè)、潞寧礦、19 座整合礦等到公司體內(nèi)，我們認為山西國有資產(chǎn)整合加速會客觀推動集團非上市煤炭資產(chǎn)注入步伐加快，潞安環(huán)能將深度受益。 盈利預測與公司評級：預計公司2017-2019年EPS為0.92/1.09/1.17元、對應PE11.65/9.76/9.11倍,維持增持評級。 風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；煤鋼領域去產(chǎn)能不及預期、煤價、鋼價大幅走低；山西國改進展緩慢；集團煤炭資產(chǎn)注入不及預期。 |
