中國中車(601766)2017年年報點評:業績小幅下滑 內部整合加速
剝離物流業務，2017年業績小幅下滑。2017年公司收入小幅下滑8.14%，主要是剝離了現代服務中的物流業務所致。公司主營車輛業務中，鐵路裝備實現收入1082億元，同比增長1.2%，與2016年基本持平；城軌收入336億元，同比增長23.7%，增幅明顯。新產業539億元，下滑7.1%，主要受風電裝備和機車配件交付量減少影響。現代服務收入154億元，同比下滑59.1%，即剝離物流業務所致。我們認為，2017年公司車輛收入增速略低于預期，隨著2018年時速160公里標準動車組的招標啟動，以及城軌建設的持續景氣，公司車輛業務增速有望提升。2017年底公司在手訂單約2,434億元，確保2018年業績增長無憂。 毛利率小幅提高，管理費用有所增長。2017年公司毛利率為22.7%，相比2016年提高1.9%，主要歸因于公司現代服務業毛利率的提升。2017年公司管理費用239億元，同比增加20多億，主要是公司職工安置費增加11.5億元，以及研發費用增多4.9億元綜合所致。公司職工安置費用和部分員工離職密切相關。我們認為，隨著公司內部整合的穩定，未來費用率具有較大的下降空間。 通車大年到來，鐵路車輛購置費用有望超預期。2018年鐵總規劃高鐵通車3500公里，比2017年的2182公里增長約60%，動車組交付量預計將顯著多于2017年。我們預計部分線路將交付時速160公里標準動車組，全年動車組交付量將超過400組（包含時速160公里的標動）。2018年初，鐵總敲定2018年鐵路固定資產投資安排7320億元，相比2017年8010億元有所下滑，引起市場擔憂，我們認為，但是按照計劃通車里程測算，2018年鐵路車輛購置費用下滑幾率不大，甚至有望超過2017年。 內部整合加速，人員精簡提效。2015年中國南車和北車合并之后，中車持續開展內部整合。2017年公司調整了機車和貨車子公司內部結構，并將湖南中車時代電動汽車股份有限公司51%的股權轉讓給中車集團，內部整合顯著加速。截止到2017年底，公司員工總數17.7萬人，相比2016年底減少6000余人，體現了公司在精簡人員、提高效率方面又邁出了新的一步。我們認為隨著公司內部整合的完成，公司期間費用率有望下降。 盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司將實現歸母凈利潤134、157、169億元（2018年、2019年前值為143億元、158億元），EPS分別為0.47元、0.55元、0.59元（2018年、2019年前值為0.50元、0.55元），對應的市盈率為22、19、17倍，公司作為“中國名片”，龍頭效應明顯，2018年高鐵迎來通車大年，維持公司“推薦”評級。 風險提示：(1)動車組招標不及預期風險。動車組作為公司重要產品，受到鐵總招標影響較大，如果鐵總動車組招標不達預期，直接影響公司動車組業務。(2)城軌建設節奏放緩。發改委提出提高城軌建設門檻，未來如果出現更多利空政策，城軌建設節奏放緩，公司城軌業務增速將隨之下滑。(3)海外出口風險。2017年公司海外收入占比9.1%，如果出現地緣政治事件、中美貿易戰等事件，公司海外出口業務將出現波折。 |
