光大證券(601788)2017年年報點評:投資收益大幅增長 國際業務亮眼
以穩中求進為發展總基調，業績略超預期 2017年歸母凈利潤30.16億元，同比+0.11%；實現營業收入98.38億元，同比+7%；EPS為0.65元，加權平均ROE為6.26%。公司業績略超預期，維持買入評級，目標價13.80-15.87元。2017年債券承銷規模實現逆勢上升，資產管理業務排名保持行業前列，股票質押業務排名連續三年上升。公司是光大集團核心金融服務平臺，受益于光大集團的協同效應和品牌優勢。 經紀開發機構渠道引流，股票質押業務排名連續三年上升 經紀業務立足線下線上兩個平臺，著力夯實基礎業務；深化分支機構改革，全力鋪設零售網點；以營業部為服務平臺，重點開發銀行等機構渠道，引進新客戶、引流新資產。新增開戶數同比上漲168%；股票及基金交易量57214億元，市場份額為2.34%，市場排名第13。全年經紀業務凈收入26.46億元，同比-15%。2017年末兩融余額301億元，同比下降1.03%，市場份額排名第11，其中融券余額排名第3；股票質押業務聚焦優質上市公司大股東及控股股東，年末余額443億元，同比增長44%。市場份額排名第13，連續三年排名上升。全年利息凈收入12億元，同比-22%。 投行業務協同全業務鏈資源，投資業績靚麗增長 投行系統以戰略客戶和重點項目為突破口，協同直投、基金、貸款等內外資源，提供全產業鏈資本運作，與戰略客戶合作深度持續擴大。全年完成股票承銷家數18家，股票承銷金額152億，其中IPO承銷6家，規模20億元；并購重組4家。不斷加強創新業務開發力度，完成資產證券化項目規模390億元，行業排名第9。新三板股票發行融資金額33億元；掛牌255家，排名行業第14。全年投行業務凈收入11億元，同比-22%。投資秉承“自上而下，精選個股”原則，全年實現投資收益27億元，同比+90%。 資管規模逆勢提升，境外業務業績靚麗 光證資管主動回歸資管本源，持續完善投研體系，打造綜合高效的投融資隊伍，不斷提高主動管理能力。2017年末光證資管AUM為人民幣2744億元，同比逆勢增長2%；其中主動資產管理規模占比42%。完成ABS項目4單，規模58億元。2017年末光大保德信AUM為1078億元，同比+38%。全年實現資管業務凈收入11.02億，同比+27%。海外業務發揮內地與香港兩地優勢，擴大資源整合動能，堅持境內外一體化發展。2017年末客戶資產總值1,343億港元，同比增長9%；完成IPO融資金額226億港元。全年海外業務板塊實現收入9億元，占比達10%。 國際化布局成效初顯，維持買入評級 2017年公司資管業務表現超預期，國際平臺整合完成后業績實現較好增長，我們預計其能維持較快的成長速度。據此上調2018-20年EPS預測至0.69、0.76和0.84元（前值按最新股本攤薄為0.63、0.72元、-），對應PE為18倍、16倍和14倍。參考同類大型券商估值水平，考慮到公司股東資源優勢，給予2018年目標PE20~23倍，目標價13.80-15.87元，維持買入評級。 風險提示：業務開展不如預期，市場波動風險。 |
