光大銀行(601818)2017年年報點評:縮表宣告結(jié)束 分紅率回歸30%
事件：光大銀行披露2017年業(yè)績，全年實現(xiàn)營業(yè)收入919億元，同比下降2.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤315億元，同比增4.0%；4Q17不良率1.59%，季度環(huán)比增1bp；4Q17撥備覆蓋率158.18%，季度環(huán)比增4.2個百分點。 業(yè)績增速符合預(yù)期，凈手續(xù)費收入表現(xiàn)亮眼。2017年光大銀行歸母凈利潤增速為4.0%，符合我們前期的預(yù)期（4.0%）。營收方面，2017年息差同比下降27bps拖累凈利息收入同比減少6.6%，而在全行業(yè)中收下降的趨勢下其凈手續(xù)費收入逆勢增長9.5%，表現(xiàn)亮眼。其中，銀行卡和代理業(yè)務(wù)手續(xù)費同比增長43.3%和43.7%是其手續(xù)費收入的最大貢獻項，理財手續(xù)費則在今年嚴監(jiān)管的背景下同比大幅下降54.5%。 四季度縮表結(jié)束，全年同業(yè)理財壓降力度極大。二、三季度光大銀行總資產(chǎn)持續(xù)下降，4Q17總資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比小幅增長1.4%，資產(chǎn)負債表調(diào)整完畢。其中，同業(yè)理財在今年金融降杠桿的背景下得到大幅壓降，2Q17應(yīng)收款項類投資項下的同業(yè)理財較年初下降84%，4Q17較中期則繼續(xù)下降79%，截至2017年末光大銀行同業(yè)理財從年初的1505億元壓降至51億元。我們判斷其同業(yè)理財壓降已經(jīng)基本到位，后續(xù)調(diào)整壓力不大。從投放角度來看，2017年信貸資源向零售貸款傾斜，其中信用卡為絕對主力，新增信用卡貸款占總新增貸款的37.3%，占總新增零售貸款的52.9%。 4Q17凈息差季度環(huán)比小幅回升3bps，主要得益于今年資產(chǎn)負債表的調(diào)整。我們測算光大銀行2H17凈息差較1H17環(huán)比提升2bps至1.54%，其中結(jié)構(gòu)因素貢獻7bps，利率因素負面影響4bps，壓降低效益資產(chǎn)調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的成果顯現(xiàn)。從資產(chǎn)負債兩端來看，光大銀行2H17資產(chǎn)端收益率上升幅度略大于負債端成本，2H17資產(chǎn)端收益率環(huán)比1H17上升21bps，其中貸款上升12bps，對公、零售、票據(jù)貼現(xiàn)收益率環(huán)比變動20/-4/126bps。而負債方面，2H17付息負債成本環(huán)比上升20bps，其中存款、同業(yè)負債及應(yīng)付債券環(huán)比1H17上升14/32/50bps，而三者1H17環(huán)比2H16變動-3/61/58bps。對比當(dāng)中可以看出，一方面下半年存款競爭顯著加強，另一方面金融市場利率增幅有所收窄。綜合而言，光大銀行資產(chǎn)端有一定定價實力，然而負債端成本管控能力仍需加強，隨著金融市場利率企穩(wěn)、負債成本趨于穩(wěn)定，光大銀行凈息差提升幅度有望加大。 資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢確立，撥備基礎(chǔ)進一步夯實。1）不良絕對水平及生成情況較2016年均明顯好轉(zhuǎn)：截至4Q17光大不良率為1.59%，季度環(huán)比小幅增1bp，較年初下降9bps。考慮加回核銷，4Q17不良生成率季度環(huán)比增22bps至88bps，2017年累計不良生成率為82bps，同比大幅下降44bps。2）不良潛在壓力緩解：截至2017年末，光大銀行關(guān)注貸款及占比雙降，分別較中期下降7.5%和35bps；逾期貸款較中期小幅增加0.4%，較年初下降3%，逾期率較中期環(huán)比下降7bps。3）不良認定標準趨嚴：2017年末光大不良/90天以上逾期指標環(huán)比中期增6.6個百分點至96.7%，資產(chǎn)質(zhì)量更加真實。4）撥備覆蓋率進一步提升，風(fēng)險抵補能力增強：截至4Q17，光大撥備覆蓋率季度環(huán)比增4.2個百分點至158.18%，撥備更加扎實。 公司觀點：光大2017年分紅率回到30%的水平，現(xiàn)價對應(yīng)18年股息率回升至4.2%，重新回到股息率的第一梯隊。我們預(yù)計光大2018-20年歸母凈利潤同比增速為6.2%/7.6%/10.2%（18-19原預(yù)測為：5.9%/7.2%，提高息差小幅增加利潤，增加2020年預(yù)測）。現(xiàn)價對應(yīng)0.75X18年P(guān)B，維持“增持”評級。 |
