紫金礦業(yè)(601899)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng):2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90.66% 符合預(yù)期 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)！
投資要點(diǎn)： 2017年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90.66%，符合預(yù)期！2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入945.49億元，同比增長(zhǎng)19.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.08億元，同比增長(zhǎng)90.66%，對(duì)應(yīng)EPS0.15元，符合預(yù)期！其中，2017年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)26.97億元，同比增加172.39%。公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.94億元、扣非單季度凈利潤(rùn)10.72億元，環(huán)比增長(zhǎng)42.75%。 銅量?jī)r(jià)齊升促盈利增長(zhǎng)，資產(chǎn)減值損失拖累業(yè)績(jī)：（1）下半年全球銅價(jià)、鋅價(jià)高位強(qiáng)勢(shì)攀升。2017年12月LME銅價(jià)相比2017年9月增長(zhǎng)10%，期間曾一度突破7300美元/噸，全年均價(jià)同比上漲29%；LME鋅價(jià)同比增長(zhǎng)38%，年底收于3315美元/噸，創(chuàng)十年來(lái)歷史新高。受益于銅、鋅價(jià)格增長(zhǎng)，公司利潤(rùn)大幅提升；（2）產(chǎn)量方面，隨著科盧韋奇銅礦投產(chǎn)、紫金山擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)落實(shí)，2017年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量20.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34%。礦產(chǎn)鋅年產(chǎn)量27萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8%，此外鐵精礦產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng)；成本方面，公司礦產(chǎn)銅成本基本與去年持平，為16992元/噸；礦產(chǎn)金成本同比上升6.32%至164.7元/克；（3）公司年報(bào)口徑下2017年全年和四季度非經(jīng)常性損益分別為8.04和2.21億元，但與實(shí)際影響歸母凈利潤(rùn)的數(shù)值相比，這并不能反應(yīng)公司運(yùn)營(yíng)全貌，主要由于固定資產(chǎn)減值和在建工程減值損失對(duì)利潤(rùn)表負(fù)面貢獻(xiàn)科目并沒(méi)有出現(xiàn)在非經(jīng)常性損益中，其中在建工程6.1億元減值中金昊鐵業(yè)基建工程貢獻(xiàn)5.59億元減值（整個(gè)項(xiàng)目仍有7.19億元在建工程需要轉(zhuǎn)固）、同時(shí)相較2016年公司房屋、礦山的固定資產(chǎn)減值計(jì)提均顯著增長(zhǎng)，其中房屋更是從3140萬(wàn)元增長(zhǎng)至2.22億元。考慮到公司披露的在建工程仍有新疆、貴州基建項(xiàng)目，且固定資產(chǎn)期末余額高達(dá)301億元，預(yù)計(jì)這部分變動(dòng)將對(duì)2018年凈利潤(rùn)產(chǎn)生劇烈影響和變化！ 新增礦山項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量，基本金屬屬性愈發(fā)明確！2017年公司累計(jì)投資34.61億元，多寶山二期項(xiàng)目、阿舍勒銅礦開(kāi)發(fā)紫金鋅技改等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2018年公司科盧韋奇銅礦將實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，多寶山二期項(xiàng)目投產(chǎn)，年礦產(chǎn)銅增加5萬(wàn)噸/年。2019年多寶山二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，礦產(chǎn)銅增加6萬(wàn)噸/年，2020年大型銅礦卡莫阿項(xiàng)目投產(chǎn)，權(quán)益礦產(chǎn)銅增加4.5萬(wàn)噸/年，公司成為中國(guó)最大的銅礦生產(chǎn)商之一。銅礦產(chǎn)量快速提升將提高公司盈利能力和盈利彈性。隨著銅業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比例持續(xù)提升，公司基本金屬屬性日益明確。 預(yù)計(jì)未來(lái)銅價(jià)保持高位震蕩，供需趨緊下銅價(jià)中樞有望小幅抬升。我們整體判斷銅價(jià)未來(lái)2-3年位于6500-7400美元/噸區(qū)間（最新6659美元/噸）。盡管受下游補(bǔ)庫(kù)回落和中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，短期銅價(jià)面臨一定壓力。綜合考慮礦產(chǎn)銅新增產(chǎn)能有限，進(jìn)口廢銅限制、海外需求回暖、新能源汽車(chē)產(chǎn)量快速上升、電網(wǎng)投資復(fù)蘇等因素，預(yù)計(jì)未來(lái)三年銅供需基本面改善，銅價(jià)中樞能在高位保持。 上調(diào)18-19年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：隨著公司礦產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)量提升以及礦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)改善，公司2018年盈利能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。在2018年銅價(jià)7200美元/噸，鋅價(jià)3200美元/噸，后兩年銅價(jià)基本穩(wěn)定，礦產(chǎn)鋅價(jià)格年均回落5%假設(shè)下，我們上調(diào)公司2018年、2019年凈利潤(rùn)至43.98億、56.32億（原凈利潤(rùn)40億、50.9億元），新增2020年凈利潤(rùn)67.92億。對(duì)應(yīng)PE分別為24、19、16。根據(jù)FCFF法，我們得到公司2018年估值1363億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)有30%以上漲空間，維持買(mǎi)入建議。 |
