新集能源(601918)調研報告:成功減員增效 著力打造煤電一體化戰略
公司目前經營穩定，借供改東風減員，收效明顯。公司旗下劉莊煤礦和板集電廠盈利能力突出，在華東地區具有明顯優勢，但受累資產負債率高企，公司業績仍難以充分釋放。后續煤礦和電力資產尚處于籌建或在建階段，貢獻利潤仍需時日，維持“審慎推薦-A”投資評級。 煤炭板塊：公司目前在產礦井共有3對，核定產能合計1930萬噸/年，權益占比100%；一礦（390萬噸/年）經過技改即將于明年1月復產，板集礦（500萬噸/年）和楊村礦（300萬噸/年）尚處于緩建狀態。出于安全因素，公司原煤開采并未實現滿產，預計今年原煤、商品煤產量分別為1650、1300萬噸，明年一礦復產預計帶來200萬噸的增量。目前公司長協煤銷量占比較高，價格波動明顯收窄，大致維持在470元/噸。公司抓住供改機遇減員增效，員工總數已由高點的3.0萬人降至目前1.7萬人，后續暫無大動作。目前可持續的銷售成本為290元/噸，完全成本約為420元/噸，預計2017-2019年煤炭板塊可貢獻凈利3.0、6.1、6.4億元。 電力板塊：公司旗下電力資產包含板集電廠（2*100萬千瓦）和宣城電廠（66+63萬千瓦），權益占比分別為55%和49%。板集電廠投資少，機組煤耗低，盈利能力突出。預計今年全年發電小時數超過4800，在目前煤價高企的情況下仍能貢獻約1.0億元歸母凈利。宣城電廠預計全年虧損0.5億元。公司計劃明年起提升直供電比例，以此對沖政府正極力推行的光伏發電帶來的沖擊，預計電力板塊盈利與今年持平。公司后續仍欲投資電力項目，前尚處于籌建階段。 盈利預測及評級：公司近年來著力打造煤電一體化戰略，旗下煤礦和電力資產協同效應明顯，在華東地區具有突出的競爭優勢，但較高的資產負債率（80%）仍然拖累總體業績。后續煤礦和電力資產尚處籌備或建設階段，短期內仍難以貢獻盈利。預計2017-2019年EPS為0.08、0.21、0.23元/股，當前股價對應PE分別為50.1、18.0、16.8倍，維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示：流動性持續收緊；煤價大幅回調；光伏發電持續沖擊，發電小時數大幅下降 |
