中信銀行(601998)2017年年報點評:全年縮表 輕型化轉型推進
中信銀行業績基本符合市場預期。利潤增長的主要驅動因素來自日均生息資產增長4.5%，手續費收入提升10.8%以及投資收益/公允價值變動同比增50億。成本收入比提升至29.9%，2017Q4預計由于國債配置免稅效應，實際稅率大幅下行推升凈利潤增速。公司全年NIM為1.79，環比Q3+1bps。 期末整體縮表（YoY -4.3%），非信貸類業務大幅壓縮，高成本負債壓降。日均看，貸款（YoY 11.7%）和同業（YoY 23.2%）是生息資產（YoY 4.5%）增長的主要驅動因素，同業理財及票據類資產壓降導致投資規模下行。貸款方面，新增信貸額度的85%以上投向零售業務。負債方面，同業負債（YoY -8.9%）和存款（YoY -6.4%）全年均為凈壓縮，存款活化程度提升，壓降的重點在高成本定期存款。全年息差1.79%，同比-21bps，生息資產收益率下行及非存款類負債占比提升是造成息差收窄的主要原因。信用卡及收單業務快速增長帶動銀行卡手續費同比增57.6%，拉動整體手續費及傭金收入提升,但理財、代銷手續費收入有所下行，與行業整體情況趨同。 不良小幅雙升，生成率逐季下行，關注/逾期指標邊際改善，撥備抵補能力繼續提升。公司2017年不良率為1.68%。批發零售行業的不良余額出現壓降，但制造業、建筑業、租賃商業等行業仍繼續上行。全年信用成本為1.65%，期末撥備覆蓋率169%，撥貸比2.84%。公司TTM不良生成率繼續改善，同時保持了全年1.125%的較高核銷處置力度。考慮到目前撥貸比已經達到監管機構最終標準并持續提升，我們預計未來信用成本的壓力主要取決于資產質量的變化。 我們小幅調整公司2018年和2019年EPS至0.91元和0.98元，預計2018年底每股凈資產為8.20元（不考慮分紅），以2017.3.26收盤價計算，對應的2018年和2019年PE分別為7.0和6.5倍，對應2018年底的PB為0.78倍。公司年內向輕資本、輕資產、輕成本的輕型化經營模式轉型之路持續推進，獨立法人制的直銷銀行百信銀行亦進入實際運營階段，資管業務的實踐也具有一定的先發優勢。若資產質量能夠穩定持續好轉，減值計提壓力的下行將為轉型發展過程中利潤的穩定提供充足的安全墊。我們維持對公司的審慎增持評級。 風險提示：撥備計提進度超預期，資產質量大幅惡化 |
