海天味業(603288)2017年年報點評:經營穩健 凈利潤同比增24%
結論與建議： 海天味業2017年凈利潤同比增24%，公司為調味品行業龍頭，經營穩健，競爭優勢穩固。考慮到公司龍頭地位和調味品行業弱周期性，預計2018年公司業績將持續穩健增長，預計2018-2019年將實現凈利潤42.62億，50.47億，同比增20.69%、18.43%，EPS分別為1.58、1.87元，當前股價對應PE分別為37倍、31倍，予以持有投資建議。 全年凈利潤增24%，符合預期：公司發布2017年業績報告，在提價、銷售規模擴大和產品結構改善的共同作用下，全年實現營收145.8億，同比增17.06%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤35.3億，同比增24.21%，每股收益為1.31元，毛利率為45.69%，同比上升1.74個百分點，全年業績符合預期。由于公司加大品牌建設和市場投入，銷售費用增長較快，同比增25.4%，受此影響，公司三項費用率較去年同期上升0.7個百分點，達17%，但整體費用率仍處于較低水準。 分季度看，四季度實現營收37.4億，同比增6.87%，實現凈利潤9.9億，同比增23.5%，毛利率為46.6%，同比上升3.6個百分點。另一方面，年末經銷商春節備貨打款積極，期末預收賬款同比增48.05%，達26.8億。 分紅方案：每10股派發現金股利8.5元 調味品龍頭，管道優勢顯著：作為國內調味品行業龍頭，公司管道優勢顯著，2015年時已覆蓋320多個地級市，1400多個縣份，經過2年管道下沉，公司銷售網路滲透到全國絕大部分縣市，覆蓋范圍較2016年增長10%以上，預計當前公司經銷商數量超3000家。另一方面，公司各區域市場發展均衡，國內各地區均保持兩位數的營收增速。受益管道下沉充分，公司全國性競爭優勢顯著。 核心產品發展穩定，轉型調味品平臺：調味品為弱周期性行業，其中醬油為最大單品市場，占比約30%，海天為醬油行業龍頭，市占率達17%。目前，醬油、醬、蠔油為公司三大核心單品，收入占比合計達90%，依托公司管道優勢，報告期內，公司三大核心產品醬油、醬、蠔油發展穩定，收入增幅分別為16.59%、21.65%和12.45%。在核心單品保持穩定增長的同時，公司向其他小品類調味品進軍，分別于2014、2017年收購廣州廣中皇（主營發酵性豆制品、醬腌菜等）和丹和醋業，目前，兩家子公司運營良好，2017年丹和醋業成功扭虧，凈利潤達577.71萬元。我們認為，隨著公司向調味品平臺轉型，依托公司管道優勢，優質小單品推廣將相對容易，未來有望豐富公司產品線，進一步提升公司競爭優勢。 產能擴充提升競爭優勢：據年報，公司已完成IPO募投的150萬噸醬油和醬產能的建造，幷加大了原廠區產能改造（共50萬噸產能），可再次釋放100萬噸以上調味品生產能力；江蘇工廠（生產蠔油，50萬噸產能）順利投產且運行產能持續加大。當前，公司總產能達300萬噸，遙遙領先競爭者，隨著產能逐漸達產，競爭地位將更加穩固。 2018年經營目標：營收169.18億，同比增16%，凈利潤42.39億，同比增20% |
