洛陽鉬業(yè)(603993)業(yè)績預(yù)增點評:銅鈷價格上行 Tenke礦山放量 業(yè)績大幅提升
事件： 1月31日公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2017年年度實現(xiàn)歸母凈利潤較去年增加17-19億元，同比增加170.33%到190.37%；本次業(yè)績預(yù)增受益于：1）本年度業(yè)績包含2016年第四季度交割的兩項海外重大并購項目全年度的業(yè)績；2）年度內(nèi)主要金屬產(chǎn)品銅、鈷、鉬及鎢市場價格較上年同期有較大幅度上漲。 投資要點： 金屬價格上張，Tenke銅鈷礦放量，業(yè)績大幅增長。2017年銅、鈷、鉬、鎢金屬價格均有不同幅度的上漲，其中LME銅價上漲32%，MB鈷價（高級）上漲147%，鉬鐵價格上漲33%，鎢精礦價格上漲56%。公司于2016年成功收購了剛果最大銅鈷礦之一的Tenke礦56%的股權(quán)（銅品位2.89%，鈷品位0.27%），2017年該礦山計劃產(chǎn)銅21.9萬噸，鈷1.8萬噸（權(quán)益產(chǎn)量銅12.26萬噸，鈷1萬噸）；與此同時，公司是全球前五大鉬生產(chǎn)商及最大鎢生產(chǎn)商之一，2017年計劃產(chǎn)鉬精礦（折合100%MO金屬）1.6萬噸，鎢精礦（折合100%WO3金屬）1.1萬噸。依據(jù)公司2017年3季報披露的生產(chǎn)數(shù)據(jù)判斷，規(guī)劃產(chǎn)量基本完成。受益于金屬價格上漲，公司所經(jīng)營的銅、鈷、鉬、鎢多種產(chǎn)品利潤均將大幅提升，公司業(yè)績增厚。 鈷市場供需緊平衡支撐鈷價上行。自2016年底，鈷價進入上升通道，截止2018年2月1日，長江鈷（59.25萬元/噸）價格較去年同期上漲97.5%。供給方面，2017年全球鈷礦金屬供給量為11.3萬噸，較2016年增長8000噸，2018年新增供給主要來自于剛果地區(qū)，但該地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，礦山產(chǎn)能擴張缺乏條件，預(yù)計2018年僅有嘉能可Katanga礦山復(fù)產(chǎn)以及華友鈷業(yè)礦山產(chǎn)能釋放帶來的1.4萬噸新增供給。需求方面，電池領(lǐng)域用鈷量較大（占總需求的47%）且增長迅猛，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，動力電池用鈷增量明顯，2017年三元用鈷約9000噸，2018年有望增長至1.3萬噸。假設(shè)其他領(lǐng)域用鈷量增長穩(wěn)定，我們預(yù)計2018年鈷金屬總需求量約12.9萬噸。因此，2018年鈷市場的供給缺口約為2000噸左右，隨著傳統(tǒng)能源汽車廠紛紛宣布轉(zhuǎn)型新能源汽車制造，未來鈷市場的供給缺口有望進一步擴大，鈷價仍有較大的上漲潛力。 全球經(jīng)濟復(fù)蘇，銅供給端持續(xù)收縮，2018年銅價有望延續(xù)漲勢。從宏觀層面來看，全球經(jīng)濟復(fù)蘇、"一帶一路"拉動基建增長、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟存在韌性，2018年銅的需求可能迎來較強的增長。從供給端來看，其一，資本支出下滑導(dǎo)致的供給端收縮仍在發(fā)酵，2018年長協(xié)加工費TC/RC最終敲定為82.25美元/噸，較去年92.5美元/噸的加工費大幅下滑10.05美元/噸，凸顯精礦供給的不足；其二，國內(nèi)環(huán)保趨嚴，廢銅進口繼續(xù)收縮，2018年國內(nèi)廢銅進口預(yù)計縮減22萬金屬噸；其三，銅礦企業(yè)的薪資談判可能在2018再次引發(fā)罷工，進而造成銅礦供給干擾率的上升，2017年全球第一大銅礦Escondida的勞工薪資問題并沒能完全解決，2018年會進行新一輪的談判。從微觀的邊際增量來看，我們對2018年國內(nèi)電網(wǎng)投資以及特朗普政府新增基建投資較為樂觀，截至2017年11月我國電網(wǎng)投資完成額同比負增長，考慮到"十三五"規(guī)劃的3.34萬億電網(wǎng)投資額只完成了30%，預(yù)計2018年我國電網(wǎng)投資的增速會有所反彈，與此同時，高盛預(yù)計特朗普的基建投資將在未來10年內(nèi)推動美國銅消費增速上升到4%。 首次覆蓋，給予"買入"評級。公司擁有全球最大的銅鈷礦之一的Tenke礦山，考慮到未來2-3年銅、鈷供需格局樂觀，價格有望進一步上漲，公司業(yè)績具備高彈性。我們預(yù)計公司2017-2019年的EPS分別為0.12元，0.24元，0.28元，對應(yīng)當前股價的PE分別為64.71倍，33.08倍，27.74倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。 風(fēng)險提示：公司相關(guān)金屬產(chǎn)品價格下跌，匯率波動風(fēng)險，剛果地緣政治風(fēng)險，公司相關(guān)產(chǎn)品未來需求的不確定性。 |
