啟迪桑德(000826)為環境無止境 固廢老兵踏入新征程
公司簡介：啟迪桑德是我國固廢處置龍頭企業，長期致力于廢物資源化和 環境資源的可持續發展，2002 年登陸資本市場。2017 年8 月16 日完成定增，募集資金46.5 億，大幅增強公司資金實力，有效促進后續業務開展與各版塊協同，公司正向著成為具有國際影響力的綜合環保服務商邁進。 以互聯網環衛推動兩網融合是公司最大亮點。環衛行業市場化持續推進， 公司作為細分領域龍頭，增長勢頭強勁。2017 年新增235 環衛項目，年化合同額10.31 億。通過蚌埠項目試點好嘞社區，憑借互聯網環衛云實現再生資源+垃圾分類兩網融合，并開展廣告、物流、社區服務等創新業務，隨著未來人員消化、服務效率提高，環衛項目的收益率也將持續提升。此外，以環衛為入口，可實現固廢全產業鏈及環保業務平臺化、協同化發展。 PPP 項目放量，2018 年公司迎來快速增長。公司市政基礎設施及環保類PPP 項目取得突破性進展。2017 年1 月至2018 年2 月，公司公告的PPP 中標金額累計達262 億。定增后，公司資金充裕，PPP 項目穩步落地，可以有效幫助公司從傳統固廢項目建設方向環境綜合治理服務商過渡，同時亦可有效支撐公司工程收入進而對業績產生積極影響。突破區域限制壁壘、快速獲取PPP 訂單能力，體現了公司具有較強的行業地位和政府資源。 渠道為王，再生資源領域將迎來上升周期。公司憑借環衛業務優勢，可以較好的控制住渠道，為公司后續再生資源業務開展打下堅實基礎。政策上， "散亂污"小作坊大量關停有利于正規渠道、禁止洋垃圾入境有利于行業優勝劣汰。電子廢棄物回收及汽車拆解迎來上升周期：廢棄電器電子產品處理目錄從傳統的"四機一腦"逐步擴大至14 個大類；汽車報廢量2020 年也將超過1000 萬輛，同時放開以"五大總成"的循環再利用也將進一步促進行業釋放。 投資建議：公司環衛及市政類PPP 訂單簽約進度仍可保持快速增長，但由于2017 年限產和PPP 監管較強烈，需求釋放低于預期，公司亦受此影響，故對此前盈利預測進行了下調，預計2017-2019 年凈利潤分別12.64、16.02、19.68 億元，對應EPS 為1.24、1.57、1.93 元。考慮公司為固廢領域龍頭，未來仍將受益于環衛市場化、渠道優勢以及PPP 市場放量，并通過環衛為入口開拓千億再生資源領域，給予公司2018 年25 倍PE，下調目標價至39.25 元，維持"買入"評級。 風險提示：融資成本高導致項目開展速度減緩；PPP 項目逐漸落地帶來財務費用、負債率提升；固廢項目運營后毛利率無改善；行業整體估值承壓。 |
