魯西化工(000830)智慧園區(qū)開花結(jié)果 化工新材料龍頭崛起
前言：公司自2004年打造中國化工新材料（聊城）產(chǎn)業(yè)園，累計固定資產(chǎn)投資超260億元，從傳統(tǒng)尿素化肥企業(yè)成功轉(zhuǎn)型為“煤化工、氯堿、氟硅、新材料”為一體的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈新龍頭，構(gòu)建了極高的園區(qū)和環(huán)保壁壘，且未來持續(xù)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計盈利中樞持續(xù)提升。化工新龍頭崛起，引領(lǐng)山東高端化工新舊動能轉(zhuǎn)換。 1.智慧園區(qū)開花結(jié)果，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期 自1998年上市以來，公司扣非后歸母凈利潤一直在2-3億元，但公司持續(xù)投資，對標(biāo)巴斯夫化工園區(qū)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、轉(zhuǎn)型升級，2009年以來固定資產(chǎn)投資超23億元/年。經(jīng)歷十多年的精心打磨，公司已形成“煤化工、氯堿、氟硅、化工新材料”一體化、園區(qū)化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，所在園區(qū)名列“中國化工園區(qū)20強(qiáng)”。公司近兩年受益供給側(cè)改革加速，業(yè)績迅速脫穎而出。2017年Q1-Q4，公司分別實現(xiàn)凈利潤2.40億、3.11億、5.21億、8.28-9.28億元，環(huán)比大幅提升，總計約19-20億元，同比大增660%-700%，業(yè)績已進(jìn)入爆發(fā)期。 2.一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，熨平周期影響，實現(xiàn)利潤最大化 公司打造了多個循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模與成本優(yōu)勢極為顯著，產(chǎn)品多達(dá)16種以上，覆蓋多個子行業(yè)，所謂“東方不亮，西方亮”，一定程度熨平周期影響。主要產(chǎn)品包括90萬噸尿素、140萬噸復(fù)合肥、40萬噸燒堿、22萬噸甲烷氯化物、10萬噸氯磺酸、8萬噸氯化芐、5萬噸氯化石蠟、72萬噸雙氧水、2.5萬噸DMC、10萬噸DMF、20萬噸甲酸鈉、20萬噸甲酸、20萬噸丁醇、17萬噸辛醇、20萬噸己內(nèi)酰胺、7萬噸尼龍6、6.5萬噸PC。“一體化、集約化、園區(qū)化、智能化”優(yōu)勢明顯，可根據(jù)市場波動實現(xiàn)效益最大化。 3.產(chǎn)品景氣周期疊加新產(chǎn)能釋放，凈利中樞繼續(xù)大幅提升 公司多個主營產(chǎn)品處于景氣周期，價格大幅上漲。2018年1-2月，PC、燒堿、甲酸、雙氧水均價同比分別提升30.2%、27.02%、61.48%、114.94%。預(yù)計2018年化工品將景氣延續(xù)，同時在建20萬噸甲酸、13萬噸尼龍6、13.5萬噸PC、18萬噸雙氧水將陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步保障公司業(yè)績增長，且鞏固公司在行業(yè)中龍頭地位。 4.新舊動能轉(zhuǎn)換龍頭，公司園區(qū)及環(huán)保壁壘高，持續(xù)受益 污染防治是十九大明確提出“三大攻堅戰(zhàn)”之一，我們認(rèn)為各地環(huán)保政策將持續(xù)高壓。山東省率先于2018 年2 月發(fā)布《新舊動能轉(zhuǎn)換重大工程實施規(guī)劃》，明確提出“化解過剩產(chǎn)能置換形成新動能”，加快淘汰落后產(chǎn)能。完善化工園區(qū)產(chǎn)業(yè)升級與退出機(jī)制，全面推動散、亂、危、小化工企業(yè)進(jìn)園入?yún)^(qū)。同時做優(yōu)做強(qiáng)做大“十強(qiáng)”產(chǎn)業(yè)，包括新能源新材料和高端化工。公司聚碳酸酯項目明確列入高端化工產(chǎn)業(yè)項目。我們判斷供給側(cè)改革從“量的去化”升級為“量的優(yōu)化”， 優(yōu)秀的龍頭公司將充分受益由此帶來的市場格局調(diào)整與政策支持。 5. 盈利預(yù)測與評級 公司一體化、園區(qū)化及環(huán)保優(yōu)勢明顯，充分受益環(huán)保高壓常態(tài)化，供給側(cè)改革“量的去化”和“量的優(yōu)化”，新舊動能轉(zhuǎn)換規(guī)劃助力公司打開未來發(fā)展空間。預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利分別為19.65 億元、28.54 億元和37.91 億元，對應(yīng)EPS 1.34 元、1.95 元和2.59 元， PE 15X、10X 和8X，維持“買入”評級，目標(biāo)價26.3 元。 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，在建項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期 |
