華潤三九(000999)2017年年報點評:業績穩定增長 產品結構日趨合理
投資要點： 業績平穩增長，利潤增速有所提升。公司2017年營收增速23.81%，同比提升10.12pct.，自我診療業務增速15.78%，實現穩定增長，處方藥業務增速36.33%，處方藥的快速增長帶動整體業績增速進一步提升；毛利率64.86%，自我診療產品的毛利率58.74%，依然保持穩定，處方藥毛利率75.88%，提升3.26pct.，帶動公司整體毛利率提升2.29pct.；銷售費用率42.72%，公司強化品牌建設，探索專業化的學術推廣模式，市場推廣投入力度加大，銷售費用率同比提升6.20pct.；管理費用率8.28%，同比減少1.45pct.，公司產業鏈整體協作能力提升，管理費用得以有效控制；凈利潤率11.93%，同比減少1.52pct.，凈利潤率下滑主要受銷售費用增加影響。歸屬上市公司股東凈利潤增速8.67%，同比提升12.78pct.，扣非歸母凈利潤增速5.11%，同比提升3.57pct.，隨著?兩票制?、?營改增?政策的推進，公司不斷優化產品結構，梳理業務組合，凈利潤增速回升。 強化品牌與渠道優勢，鞏固OTC業務地位。基于999主品牌?為愛專注，為家守護?的理念，公司聚焦于感冒、胃藥、皮膚等OTC傳統優勢領域，不斷優化產品組合，深入打造品類領導品牌。在終端覆蓋方面，公司進一步推動渠道下沉和更廣覆蓋，聚焦與連鎖客戶的戰略合作，提升直控終端占比，銷售效率得到有效提升。銷售規模最大的感冒品類實現良好增長，重點培育的兒科品類獲得快速增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩。 處方藥產品結構逐步優化，配方顆粒業務快速增長。在政策壓力和招標降價的環境下，中藥注射劑實際銷量有所下滑；公司著力培育?理洫王?血塞通軟膠囊、華蟾素片等優質口服產品，通過并購補充金復康口服液、益血生膠囊等抗腫瘤領域口服產品，中藥注射劑在營業收入中占比已逐漸下降，產品結構已日趨合理。中藥配方顆粒是公司處方藥的重要業務之一，公司多年來致力于打造?原質原味?的配方顆粒產品系列，重視從藥材資源到產品的全產業鏈建設。2017年公司中藥配方顆粒業務依然保持快速增長。 盈利預測與投資評級。預計公司2018-2020年營業收入將達到136.25億元、162.70億元、192.70億元，凈利潤分別14.31億元、16.22億元、18.09億元，EPS分別為1.46元、1.66元、1.85元。目前公司股價對應2018-2020年PE分別為18、16、14。參考同行業平均估值且看好公司在中藥領域多年的品牌優勢以及強大的渠道終端優勢，給予公司2018年20-22倍PE，6-12個月合理區間為29-31元。首次給予公司?謹慎推薦?評級。 風險提示：銷售不及預期，商譽減值。 |
