蘇寧易購(002024)線下開店空間廣闊 全渠道融合提效提速
三四級市場拓展潛力較大，蘇寧易購開疆拓土加速。蘇寧易購線下門店相較于競爭對手國美電器調整狀態較佳，同店以及坪效好于國美，線下門店調整充分。三四級市場處于消費回流以及家電產品升級的通道中，蘇寧及國美三四級市場市占率僅約3.7%，三四級市場蘇寧易購具有廣闊的開店空間。蘇寧易購將線上品類拓展到線下經營，蘇寧小店、蘇寧極物以及差異化市場中的蘇寧易購服務站，建立線下物業、經營的壁壘，對比蘇寧易購服務站與夫妻老婆店模型，蘇寧易購具備全渠道以及規模采購優勢，彰顯強競爭力。 全渠道協同效應增強，規模效應降低費用率，提升凈利率。對比線上的京東以及線下的國美電器，引流成本以及物流成本推高京東的線上費用率，當前時點線下費用率具備比較優勢，開店擴張將成為線下主流。線下整體的業態將會更加豐富，蘇寧極物、蘇寧小店等豐富線下的產品品類，結合線上互聯網數據，增強門店精準營銷、大數據能力等，提升單店坪效，降低費用率。全渠道下蘇寧易購門店體驗與線上輻射結合，預計2018年全渠道增速提升至+30%。蘇寧易購主站月活增長態勢良好，市占率持續提升。同時線下開店速度加快，全渠道費用率下降，凈利率提升。 金融引入戰投，迎增長快車道，開放社會化物流，服務業務快速放量。蘇寧建立自有倉儲的核心護城河，倉儲以及配送費用率大幅低于京東，收購天天快遞后，蘇寧易購加快社會化物流，訂單增長迅速，物流戰略將聚焦倉儲以及配送，提升前端體驗。金融業務引入戰投，提升穩定性以及整體競爭力，供應鏈金融以及消費金融放量增長；公司聚焦支付業務以及供應鏈金融，引入戰略投資者，借助全渠道消費場景，金融有望放量增長，同時新一輪的戰投引入將提升金融業務的融資能力，而融資渠道拓展將支撐金融業務發展。 投資建議：全渠道提效加速，維持"強烈推薦-A"評級。分拆業務估值以及PS估值，公司合理市值在1762-1879億元，業績向好趨勢下，價值有望回歸。 風險提示：全渠道融合不及預期；消費習慣改變等等； |
