華帝股份(002035)成長(zhǎng)邏輯不改 無懼短期顛簸
事件：華帝股份AWE 家電博覽會(huì)開啟廚房后工業(yè)時(shí)代，強(qiáng)力塑造品牌文化。3 月8 日-9 日AWE 家電博覽會(huì)，華帝以"廚房后工業(yè)時(shí)代"為主題，意在表達(dá)"時(shí)尚美觀的工業(yè)設(shè)計(jì)+人性化的智能解決方案+優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)"為核心的廚房觀念，隨后配合發(fā)布三大新產(chǎn)品"華帝精焱灶"、"華帝幻影煙機(jī)"、"華帝天鏡煙機(jī)"。繼前期靚麗高增的業(yè)績(jī)快報(bào)后，以強(qiáng)有力的品牌文化及戰(zhàn)略方向彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心。 高端化轉(zhuǎn)型及盈利改善邏輯得驗(yàn)，17 成績(jī)圓滿交卷。據(jù)前期業(yè)績(jī)快報(bào)披露，公司2017 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.31 億元，同比增長(zhǎng)30.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.08 億元，同比增長(zhǎng)55.2%，實(shí)現(xiàn)EPS0.87 元；其中Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.48 億元，同比增長(zhǎng)29.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97 億元，同比增長(zhǎng)55.7%。收入端量?jī)r(jià)齊升保增長(zhǎng)，利潤(rùn)端毛利率與費(fèi)用率雙雙改善，全年凈利率同比16 年提升1.42pct 至8.87%，其中Q4 單季度凈利率達(dá)11.9%。價(jià)格端在原材料價(jià)格上漲的被動(dòng)壓力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主動(dòng)動(dòng)力下，公司17 年12 月中怡康油煙機(jī)零售均價(jià)同比上漲16%至3588 元，燃?xì)庠盍闶劬鶅r(jià)同比上漲10%至1719 元。渠道端門店升級(jí)與管理升級(jí)同步進(jìn)行，單店坪效增加下，2017 年開設(shè)旗艦店200 家，比原定目標(biāo)多出50 家。經(jīng)銷商層面逐步規(guī)范經(jīng)銷商體系且考核精細(xì)化，整改之下公司對(duì)經(jīng)銷商體系管控能力增強(qiáng)，管理效率大幅提高。 版塊龍頭增速換擋疊加近期中怡康煙灶零售增速低迷，引發(fā)公司業(yè)績(jī)擔(dān)憂。2018 年2 月中怡康數(shù)據(jù)顯示，油煙機(jī)及燃?xì)庠钿N量在1 月同比為負(fù)的基礎(chǔ)上再次大幅回落，同比增速分別為-40.3%及-21.7%，疊加前期廚電行業(yè)龍頭增速換擋，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)華帝乃至整體廚電市場(chǎng)后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚膿?dān)憂。我們認(rèn)為一方面2 月零售端受到春節(jié)影響同比基數(shù)有所不同，且中怡康數(shù)據(jù)覆蓋面主要為一二線KA 渠道，難以反映公司自建渠道增長(zhǎng)情況。另一方面根據(jù)公司旗艦店鋪設(shè)進(jìn)度及18 年戰(zhàn)略指引，我們判斷公司目前經(jīng)營情況健康良好，經(jīng)銷商備貨充分積極，18 年增長(zhǎng)信心仍足。 中長(zhǎng)期邏輯依然穩(wěn)健，18 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。價(jià)格端來看，目前廚電市場(chǎng)龍頭煙機(jī)產(chǎn)品均價(jià)基本維持著老板方太第一梯隊(duì)4500 元，華帝第二梯隊(duì)3500元，美的海爾第三梯隊(duì)2500 元的價(jià)格區(qū)間，各自對(duì)應(yīng)不同消費(fèi)者市場(chǎng)，并在現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)基礎(chǔ)上采取不同的市場(chǎng)上升或下沉策略。華帝高端化轉(zhuǎn)型道路下發(fā)力開拓一二線市場(chǎng)，18 年原材料價(jià)格企穩(wěn)下，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)上提，渠道端則堅(jiān)持大店布局，在高端領(lǐng)域逐步站穩(wěn)陣腳。 產(chǎn)品端煙灶之外公司亦搶灘洗碗機(jī)及壁掛爐，洗碗機(jī)生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能20 萬臺(tái)，17 年以新品"三體健康洗碗機(jī)"打開市場(chǎng)，預(yù)計(jì)18 年逐步進(jìn)入培育期。壁掛爐則成立供暖產(chǎn)品部，搶灘"煤改氣"市場(chǎng)。預(yù)計(jì)兩者未來或可成為公司新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司價(jià)格、渠道、產(chǎn)品端向上勢(shì)頭不變，中長(zhǎng)期邏輯穩(wěn)健無憂，轉(zhuǎn)型及改善紅利仍在不斷釋放，18 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性仍高。 投資建議及盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司目前的投資邏輯在于經(jīng)營改善的持續(xù)兌現(xiàn)，高端化轉(zhuǎn)型助力量?jī)r(jià)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善之下整體戰(zhàn)略規(guī)劃方向明晰，產(chǎn)品端及渠道端雙雙改善，降本增效助推利潤(rùn)率繼續(xù)上提。長(zhǎng)期來看，廚電市場(chǎng)集中度仍存在較大提升空間，公司雙品牌戰(zhàn)略下華帝主打高端路線，百得助攻三四線市場(chǎng)，全面完善的終端渠道助力市場(chǎng)開拓及份額上提。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS分別為0.87 元/1.22 元及1.63 元，給予18 年25-30倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為30.5 元-36.6 元，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)增速下滑。 |
