科大訊飛(002230)2017年年報點評:核心賽道的變現能力逐步提升
業績符合預期 科大訊飛公布2017 年度業績：營業收入54.45 億元，同比增長63.97%；歸屬母公司凈利潤4.35 億元，同比下降10.27%；歸屬扣非凈利潤3.59 億元，同比增長40.72%。同時，擬每10 股派發現金紅利1 元，轉增5 股。 發展趨勢 教育、政法、開放平臺、智能硬件、智慧城市等業務快速成長，期間費用率高位企穩。 （1）2017Q4 公司收入端持續爆發，期間費用率連續兩個季度同比下滑。2017Q4 公司收入同比增長74.52%，歸屬扣非凈利潤同比增長44.09%；期間費用率37.48%，比2016Q4 下滑1.04%。 （2）教育產品與服務、智慧城市行業應用、政法業務、開放平臺、智能硬件、汽車領域、移動互聯網產品及服務均實現了超過100%的同比增速，公司對核心賽道的產品、渠道布局初見成效。 （3）受期間費用、壞賬等影響，整體盈利能力小幅下滑。歸屬扣非凈利率6.59%，比2016 年下滑1.09%。其中，以壞賬為主的資產減值損失達到1.10 億元，同比增長67.73%，且應收賬款與存貨同比2016 年末分別增長41.98%/47.41%。 （4）職工薪酬、研發費用等大幅上升帶動銷售費用、管理費用同比增長71.31%/61.30%。其中，①2017 年末公司在職員工數量達到8,659 人，比2016 年末新增2,719 人；②研發投入達到11.45億元，同比增長61.51%，主要研發項目包括暢言智慧教育平臺、開放平臺、智能醫療解決方案、一體化車機等。 盈利預測 維持原有預測，預計2018~2019 年歸屬凈利潤分別為7.20/10.79億元，同比分別增長65.5%/50.0%；EPS 分別為0.52/0.78 元。 估值與建議 當前股價對應2018~2019 年P/E 分別為114x/76x；我們采用分部估值法，維持中性評級和58.73 元的目標價，與現價相差-0.4%。 風險 期間費用的控制不及預期；智慧教育、信息工程、電信增值等核心業務的擴張受阻；技術進步速度大幅放緩；創新業務與其商業模式落地較慢；政府補助快速下滑；毛利率持續下行。 |
