歌爾股份(002241)17年業績符合預期 大聲學助力持續高增長
電聲器件升級以及虛擬現實產品等出貨量的增加貢獻了公司的業績持續增長；全年業績對應公司2017Q4單季營業收入同比增長24.40%、歸母凈利潤23.59%，相較2017Q3實現了增速的回升。 聲學：新品大份額下仍能保持高品質交付，背后是產業格局的突破 公司由于對自身的產品創新以及交付能力更有信心，積極追求大客戶新機型的主要份額，并取得了較大突破。北美大客戶17年旗艦機型市場需求旺盛，18H1供貨單機價值量同比高增長持續；展望18H2，高聲學單價機型從3款中的1款滲透至3款中的2款是大概率事件，原有設計亦將持續升級。同時，從產業趨勢亦能看到北美大客戶引領下，優質聲學體驗在安卓的競相跟隨以及公司的份額擴張；聲學升級已經從超級周期到長期周期。 Hearable：從零件品類擴張到整機制造，供貨價值量有望實現量級跨越 公司在藍牙耳機領域深耕多年、出貨全球領先，亦有先進的產線和多款高出貨智能硬件打造的自動化能力；觀察AirPods的熱銷及谷歌Pixel Buds的舉世驚艷，無線耳機行業潛力巨大。音箱領域，公司憑借聲學工藝經驗以及軟件算法等軟硬結合的能力，從麥克風陣列到大喇叭持續向國際巨頭的爆款產品供貨，更有望贏取整機業務份額，價值量實現跨越式的升級。公司憑借硬件積累和平臺軟件能力，成長邏輯扎實清晰、享受行業紅利。 VR/AR：分享巨頭IP，迎接行業紅利 公司與迪士尼合作的新品AR搭配星球大戰內容、需求火爆，預計今年出貨便有望超越40萬臺。公司秉承大客戶策略，與谷歌、聯想、微軟等國際巨頭持續深度配合；巨頭的IP儲備疊加公司智能硬件的能力與工藝經驗，預計將讓公司持續享受爆款產品的增長彈性。 投資建議：公司作為卡位智能大聲學及VR/AR板塊的行業龍頭，18年在北美大客戶手機超級周期與Hearable+VR/AR共振的驅動下，有望迎來業績的持續成長。根據IDC等公布的最新季度智能手機及VR等銷量數據，我們對預測假設進行了調整，將公司18-19年歸母凈利潤由32.03及44.01億元分別下調至27.45及35.62億元，對應同比增速仍有27.96%及29.75%；維持目標價27.54元，對應18年PEG約1倍；維持“買入”評級。 風險提示：安卓機型聲學升級不及預期，智能硬件產品需求不及預期 |
