立訊精密(002475)調研紀要:大客戶新品不斷突破 順應無線、5G等趨勢
要點 我們3 月9 日參加了立訊精密在昆山組織的投資者交流會，董事長王來春女士與各事業部負責人向投資者闡述了公司戰略及各業務布局情況。我們也繼續看好公司在消費電子領域的成長性，以及企業級、汽車市場未來的成長空間。 大客戶新品不斷突破，注入新的成長動力：去年在Airpods、聲學、Dongle 等產品線推動下，立訊收入大幅增長65.5%，但受Airpods爬坡、聲學主材成本、樂視壞賬及存貨計提減值等影響，利潤增速46.8%，低于收入增幅。今年公司在大客戶除了Airpods 與聲學份額繼續提升外，還有望新切入無線充電接收端、LCP 天線、線性馬達等產品線，使單機ASP 從20 美金左右提升到35 美金以上，帶來新的成長動力。 消費電子解決方案逐步成型，適應無線、5G 等趨勢：近年來立訊在消費電子領域發揮精密制造和組裝的優勢，不斷延展產品線，形成了以連接線/連接器為基礎，聲學、無線充電、天線、馬達等部件齊頭并進的智能互聯解決方案，立訊母公司也開始涉足光學領域，未來有望注入上市公司。與潛在市場規模相比，立訊目前占比普遍在2%以下，面臨極大的成長空間。其中連接線/連接器除了Type-C 外，Dock、Dongle 等配件也有望帶來額外增量；無線耳機、無線充電、LCP 天線、馬達更將適應無線、5G、人機交互等行業趨勢，在大客戶及華米OV 等持續滲透。 企業級、汽車市場帶來長期成長空間：立訊在消費電子領域形成的精密制造能力也受到通訊和汽車客戶的認可，兩大領域市場空間均不遜于消費電子，長期成長空間大。企業級市場，基站天線和濾波器已經成為設備商首選供應商之一，高速互聯、光模塊等產品也已在華為、思科、愛立信等客戶逐步突破。汽車市場布局僅3 年多，就已經基本完成客戶開拓及區域配套工作，目前汽車電子成為領先的成型方案提供商之一，配合蒂森克虜伯、一汽大眾等進展不錯，新能源領域配合長城、吉利、長安等產品開發基本完成，年中東莞新能源車總部投產之后有望逐步上量。 建議 我們維持2017-19 的盈利預測不變，EPS 為0.54/0.84/1.10 元。維持目標價30.24 元，持續給予推薦評級。 風險 大客戶產品銷量不及預期。Airpods、Type C、無線充電滲透速度慢于預期。5G、汽車智能化進展不及預期。 |
