榮盛石化(002493)2017年年報點評:檢修影響17年 期待浙石化進展
17Q4芳烴和PTA板塊此消彼長，保證盈利表現平穩。公司營收同比增長5成，為合并PTA貿易業務所致。17年主要產品除芳烴外，其他產品毛利水平均有不同程度改善。17Q4中金石化停車消缺，檢修時間較長，影響了整體利潤表現，但四季度PTA表現超預期，部分彌補了盈利缺口。扣除當期研發費用增厚部分，17年中金石化經營業估計在13億元左右。 受春節因素影響，18Q1聚酯產業鏈表現“前高后低”。由于18年春節較往年偏晚，故下游備貨周期也有所推遲，導致進入1月份后產業鏈上下游“淡季不淡”。然而在春節后，下游復工節奏明顯慢于常年。據了解主要是受下游用工問題困擾，但市場需求依然良好。考慮到下游備貨逐步消化，壓制聚酯產業鏈利潤表現的因素也將逐步消除。18年2月逸盛大化PTA裝置停車檢修約20天，影響了利潤表現。總體看，預計18年1季度業績同比持平或略低。 18年PTA整體將迎來盈利修復行情。供給端：2018年沒有新增產能繼續投放。需求端：2017年復產的存量聚酯產能和18年新增產能將影響市場，估計新增聚酯產量300萬噸左右，對應260萬噸新增PTA需求，加之出口和社會庫存調節，整體沖擊較為有限。由于PTA在2017年去庫存比較徹底，加之期貨市場方面非理性做空等因素消除，我們認為18年PTA大概率將迎來一輪盈利修復行情。 浙石化項目進展順利，預計年底建成。比照上海石化的項目規模和盈利情況，我們認為時間適當拉長來看，浙石化一期的平均凈利中樞可能在75-85億元，波動主要受芳烴供給和煉油庫存收益水平影響。項目預計2018年底建成，19年上半年投產。公司已與浙能集團成立合資公司，布局上游原油進口和下游成品油銷售網絡，與新奧舟山LNG接收站的合作也已落地。當前公司在手現金充沛。定增事項已經獲準，尚待獲取批文，若順利完成則必將進一步夯實資金保障能力。 維持審慎推薦評級。考慮到同類項目的建設周期，保守估計煉化項目在19年下半年開始貢獻業績，運營期正常年均凈利按照80億元估算。PTA基本面向好，噸凈利略高于2017年平均水平。暫不考慮增發攤薄。預計2018 ~ 2020年公司歸屬于母公司凈利潤分別為26.6億元、48.2億元和71.0億元，對應EPS分別為0.70、1.26和1.86元（不考慮增發），維持“審慎推薦”評級。 風險提示：國際油價大幅下降；煉油項目進展低于預期。 |
