比亞迪(002594)2017年年報點評
簡評 汽車業務短期承壓，新產品周期助力2018銷量提升: 報告期內，傳統汽車業務銷量及收入有所下滑，新能源汽車補貼退坡影響較大，給集團盈利增長帶來一定壓力。但報告期內集團新能源汽車業務繼續維持行業領先地位，并再次蟬聯全球新能源汽車銷量冠軍，可見公司實力仍不容小視。公司聘請奧迪設計總監沃爾夫岡·艾格（Wolfgang Egger）負責整車設計后，由其親自操刀設計的比亞迪宋MAX，2017年10月一經上市便深受消費者喜愛，年內熱銷1.5萬臺，引領新產品周期。2018年公司將有唐二代、秦二代、宋MAX，元等多款應用了"Dragon Face"設計理念的新車上市，銷量和利潤有望得到較大提升。同時，公司2018年銷量目標為60萬臺，同比大幅提升42.9%，也顯示出公司對汽車業務的極大信心。 新能源汽車業務反彈在即，動力電池外供可期: 根據最新補貼政策，2018年過渡期過后長續航里程、高電池能量密度乘用車補貼不降反升。公司2018年純電動乘用車新品幾乎全線更換為自產三元鋰電池，大多數車型續航里程大幅增長至400公里以上，電池能量密度顯著提升至140Wh/kg以上，補貼政策調整利好公司純電動乘用車業績；插電混動補貼微降，影響有限；新能源客車方面公司可以有效降低成本、向供應商轉移部分壓力的方式來保證產量增長和單車利潤；同時，公司是目前擁有最多新能源積分的車企，"雙積分"政策將長期利好公司業績。此外，2017年起，比亞迪宣布其動力電池業務獨立運營，以公司現有磷酸鐵鋰、三元鋰的技術水平估計，比亞迪動力電池外供有望深度布局高速增長的動力電池市場，給公司帶來盈利與估值的雙重利好。 云軌建設推進超預期，帶動新能源客車業務發展: 2016年10月起，比亞迪跨界軌道交通領域。和地鐵相比其"云軌"技術成本低，建設周期短，最小轉彎半徑小，最大運力僅稍顯遜色，具有較強的適應能力和較好的發展預期。全國有273 個地級市具備建設云軌的市場空間，初步估算云軌的市場規模在萬億級別。公司現已建成銀川項目，在建的還有深圳坪山、汕頭、廣安、淮安和蚌埠等項目，訂單覆蓋10多個城市，每城市建設距離約10公里，每公里可實現收入約2億元，并帶動公司新能源客車業務發展。公司掌握了云軌系統全產業鏈的核心技術包含車身、底盤、轉向架、電機、電控、軌道驅動、軌道梁、信號系統等，可以獨立完成云軌整車、軌道、車站以及通訊系統的建設，具備技術優勢和成本優勢打造的軌道交通護城河，并有望持續獲得業績貢獻。 預計公司2018~2019年的EPS分別為1.96元和2.74元，對應PE分別為29.44倍和21.03倍，給予"買入"評級，6個月目標價73.56元。 |
