華能國際(600011)2017年年報點評:業績迎來拐點 估值有望提升
核心觀點 火電行業絕對領軍者 公司是華能集團旗下常規能源業務整合的唯一平臺，截至2017年底，公司可控發電裝機容量達1.04億千瓦，占華能集團裝機容量63%，占全國電力總裝機容量5.7%。公司裝機以火力發電機組為主，與同行業公司對比，公司在裝機規模、年發電量上占據絕對的優勢，平均上網電價同樣位居首位，是火電行業的絕對領軍者。2017年，受煤價高企影響，公司盈利下滑，全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤17.93億元，同比下降82.73%。 公司業績將迎來拐點 2018年煤電聯動已達到啟動條件，經測算，若煤電聯動啟動，火電平均上網電價將上調4.07分/千瓦時，同時電力市場化交易價差正逐步縮窄，公司平均上網電價有望獲得提升；2017年全社會用電量增速回暖明顯，而電力裝機增速有所放緩，2018年電力供需失衡的情況預計還將得到改善，公司發電量預期將繼續提高，公司營業收入有望繼續保持增長。隨著煤炭供給側改革逐漸完成，在政府的主導下，煤炭價格有望回歸合理區間，公司營業成本有望下降。 回歸公用事業屬性，公司估值有望提升 公司分紅政策穩定，自上市以來分紅率達49.48%，未來三年分紅比例將不低于可分配利潤的70%且每股派息不低于0.1元人民幣，2016年公司股息率為4.27%，皆高于公用事業行業平均水平，但業績波動較大導致公司估值長期低于公用事業行業平均水平。未來公司業績將穩中有升，逐漸回歸公用事業屬性，估值水平有望得到提升。 首次覆蓋予以"增持"評級 我們預計2019-2020年公司營業收入分別為1569、1615、1661億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為50、64、78億元，對應EPS分別為0.33、0.42、0.52元/股，對應PE分別為21、16、14倍?？紤]到公司業績即將迎來拐點，并將逐漸回歸公用事業屬性，首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示：電力需求不及預期；煤炭價格大幅上漲等。 |
