時代新材(600458)2017年年報點評:風電低迷及匯兌損失影響致業績大幅下滑 未來主業回暖可期 新材料開花結果
【2018-03-29】 受風電行業低迷及匯率波動拖累，業績大幅下滑。受整個中東部地區施工周期變長以及"紅六省"限裝影響，2017年風電行業延續低迷態勢，新增并網裝機15.03GW，同比下降22%。受行業影響，公司風電葉片和減振產品業務實現收入20.21億元，同比下滑25.7%，同時受銷售價格下降，原材料價格上漲等因素影響，毛利率下滑2.6pct至9.5%。風電業務凈利潤較16年減少約0.87億。其他軌道交通及汽車產品業務基本穩定，分別實現收入23.98/63.17億元，同比變化-7.9%/+9.3%，毛利率基本穩定。此外由于公司并購德國BOGE時借入2.03億歐元貸款，受匯率波動影響，2017年公司賬面匯兌凈損失為1.52億元（其中歐元借款匯兌損失為1億元），比2016年增加1.33億元。 風電業務有望回暖，德國BOGE降本增效未來逐漸體現。2017年風電行業棄風率降上年同期下降5個pct至12%，棄風限電情況大幅好轉，三北紅色預警地區棄風率下降趨勢明顯，2018年部分省份裝機限制有望解禁，傳統風電裝機地區有望釋放需求增量。同時根據電價調整政策，僅有在2018年之前完成項目核準，且在2020年之前開工的項目享受2018年之前的標桿電價。2018年之前的高招標、高核準有望在未來兩年集中釋放，風機搶裝有望再次發生。因此我們預計2017年裝機底部確認，未來三年有望迎來裝機上升周期，帶動公司風電業材料業務回暖。德國BOGE由于德國工廠人員成本較高，導致效益提升緩慢，19年后德國工廠有望實現產業轉移，實現成本優化，提升經營效益。 PI膜實現量產，芳綸等多個新材料項目有序推進。公司突破化學亞胺法生產工藝，500噸聚酰亞胺薄膜生產線于17年年末完成調試運行和優化，順利產出合格產品，實現批量供貨，下游導熱膜客戶訂單供不應求，公司正在積極準備擴產方案；此外年產3200噸芳綸材料及制品、電容隔膜材料與水處理基材生產基地項目預計2018年內可實現投產；特種尼龍項目已實現千噸級以上的量產及銷售，正在商討實施產業化方案。未來新材料業務有望成為新的成長點。 投資建議：公司風電葉片主業有望觸底回暖，新材料業務逐漸開花結果，維持"增持"評級，下調2018-19年，新增2020年盈利預測，預計2018-20年歸母凈利潤2.95（原值4.03）、3.94（原值4.84）、5.45億元，EPS0.37、0.49、0.68元，PE22X、17X、12X。 風險提示：新材料業務不及預期，風電、軌交業務需求不及預期，匯率大幅波動 |
