太鋼不銹(000825)高價格低成本共筑亮眼業績 不銹龍頭鵬程萬里未來可期
【2018-02-08】 投資要點 1.消費屬性強+行業集中度高，盈利持久性有力保障 相較于普鋼行業，不銹鋼的下游市場消費屬性更強，距離需求天花板更遠。不銹鋼產業和普鋼的另一個區別是高集中度， 2016 年CR3 高達56%，CR10高達94%。高行業集中度的不銹鋼行業擴張更為理性，盈利的持久性更可以保障。 2.三高產品輩出，開創藍海優勢 公司的研發投入在鋼鐵行業中僅低于寶鋼，排名第二，研發成果豐富，技術突破極多。技術實力決定了公司的產品結構和盈利方式。公司有眾多國際公認的高技術、高難度、高附加值的"三高"項目，如核電用鋼、筆尖鋼等，這些三高產品是公司盈利的主要來源。 3.集團資源保障有力，成本管控能力彰顯 公司控股股東太鋼集團的鐵礦年產量為1200-1300 萬噸，可以完全滿足公司需求，且采購成本低于國內礦平均水平，價格優勢明顯。不銹鋼方面，構成不銹鋼主要成本的純鎳、鎳鐵、鉻鐵和廢不銹鋼等原料，集團均有合作項目。集團的資源為公司提供了有力保障。此外，由于優秀的管理能力，公司固定資產的使用年限得到了有效延長，公司在2016 年5 月對固定資產的會計估計進行了變更，折舊成本得到了有效控制，成本端實現了進一步壓縮。 4.投資建議： 我們預計公司2017-2019 年實現營收703.55/738.73/775.67 億元（原預測為743.27/787.87/819.38 億元）；歸母凈利潤為45.76/52.84/60.37 億元（原預測為31.96 /34.22/35.39 億元）；對應EPS 為0.80/0.93/1.06 元（原預測0.63/0.67/0.70 元）；對應PE 為8.5X/7.3X/6.4X（原8.5X/7.9X/7.6X）；公司目標價為8.03-8.70 元（原目標價為5.45-5.94 元），目標價對應PE 為18.67X-20.23X，由于公司業績預告大幅增長，四季度單季實現盈利22.42 億-27.42 億，環比三季度大增，同時不銹鋼的盈利可持續性較強，上調評級至"強烈推薦"。 5.風險提示：限產加強，不銹鋼需求增長不達預期 |
