華菱鋼鐵(000932)調(diào)研報告:行業(yè)競爭位勢提升 改革激活內(nèi)生動力
【2018-03-26】 湖南大型鋼企，聚焦鋼鐵主業(yè)，瞄準(zhǔn)高端市場和新興用鋼領(lǐng)域 擁有湘潭、婁底、衡陽三大生產(chǎn)基地，核心子公司湘鋼、漣鋼、鋼管產(chǎn)能分別1000、800、150萬噸/年，全球最大寬厚板生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)第二大無縫鋼管供應(yīng)商，具備規(guī)模及區(qū)位優(yōu)勢。主體產(chǎn)線國內(nèi)領(lǐng)先，部分板管工藝達(dá)世界先進(jìn)水平，注重研發(fā)，每年在主要目標(biāo)市場推出2-3高端產(chǎn)品，高級別管線鋼、耐磨鋼、高強(qiáng)薄規(guī)格結(jié)構(gòu)鋼、止裂鋼、移動儲罐容器鋼、核電鋼等"雙高"產(chǎn)品走在行業(yè)前列，在造船、海工、橋梁、高壓容器、汽車、家電、工程機(jī)械、油氣等細(xì)分市場具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。 據(jù)下游調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低全要素成本，經(jīng)營有起色 據(jù)下游需求輪動及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主營板材及長材盈利提升帶動公司走出經(jīng)營困境。深入提質(zhì)降耗，在物流、人工、能源和財務(wù)等方面帶來經(jīng)濟(jì)效益。加大水運(yùn)比例，噸鋼物流成本下降約50元/噸；員工人數(shù)自2014年3.1萬人下降至2017年末2.3萬人，預(yù)計2018年末1.8萬人，核心子公司勞動生產(chǎn)率領(lǐng)先行業(yè)，未來提高技術(shù)人員比例、自動化智能制造，人工成本將繼續(xù)下降；自發(fā)電比例80%-85%以上，亦領(lǐng)先行業(yè)，目前繼續(xù)加大二次能源高效回收利用的技術(shù)投入，能源成本有望再降；2017年財務(wù)成本同比下降4.65億，未來加速去杠桿改善流動性。 VAMA發(fā)展邁入正軌，是未來重要盈利增長點 與全球鋼鐵巨頭、汽車板龍頭安賽樂米塔爾合資建立汽車板公司，基本實現(xiàn)新產(chǎn)品同步上市、新技術(shù)共享，聚焦中高端汽車板，大幅增強(qiáng)差異化競爭力。目前汽車板工藝技術(shù)達(dá)世界頂級水平，領(lǐng)先國內(nèi)同行一代到一代半，已完成18家汽車主機(jī)廠和配套商認(rèn)證，產(chǎn)品開始穩(wěn)定批量供應(yīng)部分汽車主機(jī)廠與沖壓件廠，隨著認(rèn)證到銷售的切換及銷售渠道的擴(kuò)張，預(yù)計1-2年內(nèi)供貨規(guī)模超國內(nèi)諸多同行。VAMA管理層預(yù)測公司逐步進(jìn)入良性運(yùn)營時期，預(yù)計未來營收超500億，利潤總額超過20億。 盈利預(yù)測與投資建議 公司深度改革后業(yè)績在行業(yè)內(nèi)大幅挺進(jìn)，VAMA發(fā)展逐步走上正軌，并深化與米塔爾核心客戶及國內(nèi)大型廠商長期穩(wěn)定合作關(guān)系，我們看好公司未來幾年的發(fā)展。預(yù)計2018-2020年營業(yè)收入分別為830.19億元、850.11億元和867.97億元，歸母凈利潤分別為48.33億元、52.61億元和54.51億元，對應(yīng)EPS分別為1.6元、1.74元和1.81元，對應(yīng)PE分別為5.0X、4.6X和4.4X。首次覆蓋，給予"強(qiáng)烈推薦"的評級。 風(fēng)險提示鋼材需求大幅下降，原燃料價格大幅增長。 |
