南鋼股份(600282)受益于中厚板高景氣 業績有望持續增長
【2018-03-17】 2017年盈利增逾8倍，反彈至歷史高點，經營持續向好 公司是國內單體最大的中厚板生產企業，年產近1000萬噸鋼材，以精品中厚板和優特鋼長材為主導產品，產能分別約480、460萬噸，分別貢獻營收47%、37%。"十二五"期間完成設備提檔升級后，80萬噸特鋼技改項目達到世界先進水平，所產高附加值棒材，毛利率達20%，鞏固了公司在中高檔長材生產領域的地位；鎳系中厚板市場占有率穩居全國第一。"十三五"時期，公司鋼鐵總量會逐漸縮減，主要目標是把產品做精。2017年受益行業景氣度，降本提效，公司盈利增逾8倍，反彈至歷史高點；若剔除非經常因素影響，后期盈利有望繼續提升。 華東地區中厚板及長材需求升溫，產能減量騰出市場空間 公司坐落于長三角地區，交通便利，經濟發達、工業基礎雄厚，是國內最主要的鋼材消費區域。競爭實力較強，已與華東地區重要機械、造船及石油企業建立穩定的合作伙伴關系。目前74%的營收來源于華東地區，其中江蘇占比高達48%。公司主要競爭對手濟鋼近450萬噸中厚板產能因搬遷日照基地尚未投產，華東地區中厚板供給偏緊；但造船、工程機械復蘇，"十三五"管網建設，風電、核電大力推進，帶動需求持續升溫；預期中厚板價格將繼續上漲，公司中厚板方面的盈利也將隨之增長。長材方面，華東地區需求支撐穩定，預計將保持較高的基建投資水平，其中江蘇省2017年公鐵水空交通建設投資突破1100億元，創歷史新高，2018年，將著力由交通大省向交通強省轉變，推進江北新區建設；2017年，江浙滬房地產開發投資額、房屋新開工面積和本年購置土地面積增速是全國4倍，疊加棚改及租賃住房拉動，2018年依然在開工及建設周期內，預計江浙滬地區房地產市場用鋼需求有保證；江蘇省是地條鋼、中頻爐等低端產能聚集區，過剩產能減量將騰出市場空間；短期來看，預期春季需求爆發時長材價格會有一定程度的上漲，長期幅度收斂，公司長材方面的盈利有保證。 發力"三元"產業，培育新的利潤增長點 公司是行業轉型升級的領跑者。2016年，提出"一體三元"發展戰略，以能源環保、新材料、智能制造為方向，構建"鋼鐵+新產業"雙主業的發展格局。2017年務實布局，收購參股動作頻繁。目前能源環保轉型項目團隊110人（復興占近70人），是復興規模最大的團隊；且復星國際智能裝備、公用事業兩位資深負責人已加入南鋼董事會。復星系擁有豐富的資本運作經驗，南京鋼聯另一大股東新工集團旗下100多家核心企業的豐富資源，均可對接助力轉型發展。董事長黃一新表示：5年之內，新興產業年銷售收入將超過主業，達到600億元左右，利潤達到20億左右。公司或將迎來跨越式發展，成為復星旗下有關能源環保、新材料以及智能制造相關資產的主要上市平臺，成長和估值空間也將隨之逐步打開。 募資降杠桿，資產結構逐步優化 2017年以來，公司債轉股37.5億元（首單民企債轉股）、非公開發行17.88億元，通過多種方式募資，負債率由2016年80.19%高點下降至2017年的58.77%，未來還有資產年證券化不超過2.5億元，及非公開發行不超過20億元的公司債募集資金到賬，資金充裕、資產結構持續優化。 盈利預測與投資建議 未來，公司長材方面用鋼需求有保證，中厚板供需緊張、價格將上漲，看好公司盈利的持續性，預計公司2018-2020年的EPS分別為1.03元、1.08元、1.12元，對應的PE分別為5.0倍、4.8倍、4.6倍。公司PE處于歷史低點，低于可比公司及行業均值，且低于大部分可比公司；PB在此輪周期中亦處于較低水平，且低于可比公司及行業均值。首次覆蓋，給予強烈推薦的評級。 風險提示 需求大幅下降，原燃料價格大幅增長。 |
