星網宇達(002829)新業務即將步入放量 看好公司智能無人產業布局
新產品步入成熟，預計將成為主要的業績增長點 根據新聞，此次參展的光電產品包括小型光電吊艙、中型光電取證設備、大型光電吊艙，廣泛應用于陸、海、空光電探測，在火箭軍某靶區光電跟蹤、海警無人緝私系統等項目中發揮出色；雷達產品包括戰場監視雷達、地面監視雷達等。我們認為，公司攜新產品參展，說明公司的雷達、光電產品已步入成熟。此外，公司的無人機、紅外產品也于2017年取得突破：無人機完成了一款簡單模型，拿到了一筆訂單；紅外產品主要關注單兵夜視系統，軍用偵查方向。公司的無人機、雷達、紅外、光電探測4項新產品在2017年都已經拿到超過1000萬的訂單。我們認為未來公司的新業務將成為主要的業績增長點。 內生外延共同發力，2018年目標收入7億元 根據公司公開發布的調研記錄，2018年公司力爭完成7個億的收入目標，預計外延并購企業貢獻約2.8億，內生貢獻約4.2億。 外延并購方面，2017年公司收購的兩家公司凱盾環宇（持股比例51.22%）和星網船電（持股比例55%），未來也將為公司貢獻業績，根據收購公告，凱盾環宇承諾2017-2019年實現歸母凈利潤不低于1000萬元，星網船電承諾2017-2019年度凈利潤達到4000萬元，5000萬元，6000萬元。 內生方面，公司的成熟產品導航系統、動中通、智能駕考產品都已經在不同領域實現批量應用，預計未來將保持穩定的發展，4項新業務也將成為主要的業績增長點。 利潤率方面，2012-2016年間公司凈利潤率在25%-30%之間，2017年受股權激勵和募投項目資產轉固的影響，凈利潤率有下降，但仍然保持20%以上。我們認為，公司無人機、雷達等新產品的附加值比成熟產品更高，且2018年及以后股權激勵費用明顯減少，因此未來仍將維持較高的利潤率水平。 以慣性技術為核心，聚焦智能無人產業鏈 公司的核心技術是慣性技術，自2010年起推出三項產品帶動了公司的快速發展--導航系列產品、全系列衛星通信終端產品、智能駕考系統，2016年之后公司開始布局智能無人系統產業，目前智能無人領域以研發傳感器為主，布局于智能感知（傳感器）、智能通信（衛星通信，海上ARS系統）和智能平臺（無人機、無人車）業務，致力于成為智能無人系統核心部件的供應商，以及智能無人應用方面的方案商。整體上看，目前公司業務是以慣性技術為核心，聚焦布局智能無人產業鏈。 盈利預測與投資評級： 基于對公司各項業務的分析和測算，我們認為公司在成熟產品和新產品的共通帶動下能夠保持業績的快速增長。我們預計公司2017年、2018年、2019年收入分別為4.09億元、7.00億元、8.81億元，歸母凈利潤分別為0.64億元、1.38億元、1.76億元，EPS分別為0.40元、0.85元、1.09元，PE分別為62、29、23。首次給予"增持"評級。 風險提示： 傳統業務市場競爭加劇，新產品研制進度不及預期。 |
