華東醫藥(000963)2017年年報點評:工業板塊維持較快增速 在研產品布局豐富
【2018-04-03】 工業板塊維持較快增速，商業板塊受“兩票制”影響收入增速放緩 公司2017年實現營業收入278.32億元，同比增長9.66%；實現歸母凈利潤17.80億元，同比增長23.01%。公司工業板塊2017年實現收入66.42億元，同比增長17.70%，毛利率為83.68%，同比下降0.88個百分點。分產品來看：1）核心產品百令膠囊和阿卡波糖片銷售額均超20億元，其中阿卡波糖片銷售增速在30%左右，百令膠囊銷售增速在15%左右；2）免疫抑制劑方面，公司擁有環孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司等一線品種用藥，2017年受益于新版醫保目錄擴大適應癥后加速進口替代等因素，銷售增速均高于2016年；3）消化道類產品方面，公司泮托拉唑擁有粉針、腸溶膠囊兩種劑型，2017年銷售增長穩健，預計2018年銷售收入有望達到10億元。公司全資子公司中美華東2017年實現收入、凈利潤分別為66.13億元、13.36億元，同比分別增長21.72%、21.57%。我們認為，公司重點產品長期受益于醫保目錄調整，同時公司通過拓展科室、OTC市場等方式積極拓展銷售渠道，工業板塊有望維持較快增速。 公司商業板塊2017年實現收入211.90億元，同比增長7.36%，同比增速下降8.80個百分點，毛利率為7.43%，同比上升0.14個百分點，收入增速放緩的主要原因是浙江省2017年11月實施“兩票制”，公司2017Q4調撥業務大幅減少。我們認為，公司作為浙江省醫藥商業龍頭企業，擁有覆蓋浙江全省的商業網絡和深度滲透的基層終端市場網絡，隨著“兩票制”等政策影響逐步消化且公司拓展純銷業務比例，商業板塊收入增速有望回升提升且擴大公司在浙江省內醫藥分銷市場的占有率。 持續加大研發費用支出，初步形成糖尿病臨床主流用藥的全覆蓋 公司2017年用于研發方面的支出總額達4.72億元，同比增長74.84%。公司2017年持續推進重點研發項目：邁華替尼已結束I期臨床試驗，正在開展II期臨床方案設計；DPP-4類一類新藥HD118獲得臨床批文，即將開展臨床試驗；復方奧美拉唑膠囊完成臨床試驗，在2017年底申報生產；正在開展從華東醫藥集團新藥研究院受讓百令片生產文號以及從九源基因受讓利拉魯肽減肥適應癥的臨床批文相關工作。 公司2017年通過中美華東先后引進利拉魯肽、TTP273等多個重磅產品，目前已經形成了以阿卡波糖為主的糖尿病治療領域系列用藥，并在仿制藥的基礎上積極開展創新藥的研發，在研的治療糖尿病及其并發癥的藥物品種超過20個，主要包括HD118、卡格列凈、曲格列汀、地特胰島素、門冬胰島素、德谷胰島素、雷珠單抗等。我們認為，公司初步形成糖尿病臨床主流用藥的全覆蓋，并積極拓展抗腫瘤、心腦血管、超抗等大病治療領域，預計2018年研發費用支出同比增長30%以上，未來隨著在研產品陸續揭盲，有望帶動公司整體業績較快增長。 風險提示 兩票制、藥品招標降價等行業政策風險；重點產品銷售不及預期；產品研發進度不及預期風險 公司2017年通過中美華東先后引進利拉魯肽、TTP273等多個重磅產品，目前已經形成了以阿卡波糖為主的糖尿病治療領域系列用藥，并在仿制藥的基礎上積極開展創新藥的研發，在研的治療糖尿病及其并發癥的藥物品種超過20個，主要包括HD118、卡格列凈、曲格列汀、地特胰島素、門冬胰島素、德谷胰島素、雷珠單抗等。我們認為，公司初步形成糖尿病臨床主流用藥的全覆蓋，并積極拓展抗腫瘤、心腦血管、超抗等大病治療領域，預計2018年研發費用支出同比增長30%以上，未來隨著在研產品陸續揭盲，有望帶動公司整體業績較快增長。 風險提示 兩票制、藥品招標降價等行業政策風險；重點產品銷售不及預期；產品研發進度不及預期風險 投資建議 未來六個月，維持“增持”評級 結合2017年報我們調整公司18、19年EPS至2.25、2.83元，以3月29日收盤價63.30元計算，動態PE分別為28.09倍和22.39倍。同類型可比上市公司18年市盈率中位值為20.93倍，公司市盈率高于行業平均水平。我們認為：1）公司重點產品長期受益于醫保目錄調整，工業板塊有望保持較快的業績增速；2）在研產品豐富，公司持續推進新藥研發并加大研發投入，長期來看為公司業績增長提供推動力；3）商業板塊方面，公司積極拓展純銷業務比例，收入增速有望回暖。未來六個月，維持“增持”評級。 |
