山河藥輔(300452)業績預告符合預期 18年受益一致性評價
【2018-01-29】 分析與判斷 原料漲價影響逐步消化，業績拐點將至 2016年公司實現歸母凈利潤4878.56萬元。17年前三季度，由于包括漂白針葉木漿在內的部分原材料自16年Q4以來采購價格上升，公司成本增厚，而公司和客戶協商調價的過程會有一個滯后的過程，因此盈利情況相比去年基本持平。不過，17年下半年公司與客戶溝通后開始調整產品價格，Q4利潤已開始回升，預計18年業績將進一步好轉。 "兩增一減"，一致性評價促進銷量增長，預計18年H2釋放 一致性評價的推進對公司輔料的銷售有顯著促進作用：1）多個存量客戶完成大品種BE并獲CDE受理，通過評價后市場占比有望進一步提高，促進輔料訂單大幅上升；2）公司對標國外的產品質量使國內優質企業在評價過程中采購公司輔料，成為增量客戶。第一批通過一致性評價的7個公司12個品種中，除華海藥業與信立泰不確定外，其他公司均使用了公司輔料；估計目前在審評的品種中，80%以上使用了公司輔料，增量客戶占比約30%。另一方面，部分小型藥企退出市場，影響部分存量小客戶訂單。預計一致性評價彈性有望于18年下半年逐步釋放。 原料漲價+產品質量+低成本打造長短期漲價預期 公司產品未來有望迎來漲價機遇。短期來看，隨著部分產品的價格調整，上半年以來部分原材料漲價帶來的業績壓力逐步緩解，預計18年毛利率提升。長期來看，新型輔料對傳統輔料的替代持續進行中，高價品種將成為公司產品主流；公司輔料對標進口輔料品質，但價格僅約為進口產品30%，占制劑成本僅約2%-3%，客戶對價格調整不敏感；預計公司產品價格將逐步靠近進口輔料。 盈利預測與投資建議 公司作為國內固體制劑用輔料市場市占率最大的企業，未來有望受益于一致性評價、新型輔料替代傳統輔料等帶來的產品量價齊升。預計17-19年EPS分別為0.52、0.75、1.07元，對應PE為49X、34X和24X，維持"強烈推薦"評級。 風險提示： 原材料進一步漲價；產品銷售不及預期。 |
