中國醫藥(600056)2017年年報點評:工、商、貿齊頭并進 帶動公司快速發展
【2018-04-03】 投資要點： 工業、商業、貿易齊頭并進，促進公司快速發展。 公司第四季度實現營業收入86.60億，同比增加19.71%，實現歸母凈利3.30億，同比增加63.65%，其中出售銀行股票實現凈收益1.28億貢獻較多。整體來看，公司的工業、商業、貿易發展勢頭良好。 工業板塊全年實現營收37.53億，實現凈利潤4.73億，同比分別增長35.14%、27.08%。按照子公司條線，主要子公司天方藥業和海南通用三洋表現好，分別實現凈利潤4.19億、1.55億，均實現了30%以上的利潤增長。本期公司收購了海南康力54%的股權，增厚了公司醫藥工業板塊實力。按照產品條線，制劑品種阿托伐他汀、瑞舒伐他汀銷量分別增加28%、103%，瑞舒作為2015年上市的新品保持快速增長勢頭。原料藥方面，鹽酸林可霉素、克林霉素磷酸酯原料銷量分別增長38%、141%。公司加大工業體系營銷改革，整合營銷隊伍，設立中健公司以及覆蓋全國的24家辦事處，預計工業體系保持穩定增長。公司目前啟動了30個品種以上的一致性評價工作，一致性評價工作有序開展。 商業板塊全年實現收入200.43億，實現凈利潤4.86億，同比增加31.3%。商業子公司北京美康百泰、河南泰豐實現凈利潤2.4億、1.01億，分別增加25%、41%。得益于點強網通的戰略布局以及各個商業企業開展的創新業務模式，商業板塊持續增長。由于公司調撥業務體量較大，兩票制下未來調撥轉型純銷，預計商業板塊未來毛利率提升。 國際貿易板塊全年實現營收69.99億，同比增長2.18%，實現凈利潤5.84億，同比增加42.68%。國際貿易板塊的毛利率同比增加2.62個百分點。通過加強業務轉型和國際市場開發，公司的國際貿易業務向生產、種植、加工、倉儲、物流分銷、技術服務環節延伸，實現利潤快速增長。 銷售費用增加較快。 本期銷售費用15.91億，同比增長82.5%，主要由于醫藥商業、工業板塊調整銷售模式，銷售規模變大，相應費用增加。管理費用略有下降，其中技術研發費由于一致性評價增加約5千萬，財務費用中，除匯兌損失由于人民幣升值較去年增加0.36億外，其他與去年變動不大。 優質資產陸續注入，公司實力逐步加強。 除了2017年收購海南康力54%的股權外，2018年集團承諾將上海新興26.61%、長城制藥的51%股權于今年4月3日前與中國醫藥簽訂協議，并于之后的2個月內完成收購，以解決同業競爭問題。未來中國醫藥業績有望隨著優質資產注入而增厚。 維持推薦評級。 鑒于公司工商貿協同發展、優質資產逐步注入，長期看好公司發展。預計2018-2020年EPS分別為1.44、1.72、2.09元，對應3月30日收盤價，PE分別為16、14、12倍，維持推薦評級。 風險提示 一致性評價不及預期；制劑、原料藥銷售不及預期；資產注入不及預期 |
