科倫藥業(002422)一季度業績預計大超預期 2018迎全面爆發
【2018-03-30】 預測2018年一季度盈利同比增長80%-120% 科倫公布2018年一季報業績預告，比上年同期增長80%~120%，即盈利范圍為3.47億~4.24億。業績超我們預期，大超市場預期。公司業績好轉正逐步兌現。我們再次強調公司目前大輸液、原料藥中間體以及研發產品線均已到向上拐點，2018年將是公司各項業務的全面爆發年。 關注要點 預計一季度凈利潤實現大幅增長。主要原因為1）大輸液1季度爆發式增長，我們預計該部分同比增速可能達30%~40%，相比去年新增近億利潤。除流感爆發帶來季節性影響外，我們認為大輸液行業整體復蘇也帶動盈利能力得到改善。全年來看大輸液板塊整體有望保持超過10%的增速；2）川寧1季度逐步滿產，利潤相比去年同期大幅增加，我們預計該部分新增超過1億凈利潤。 2018年業績有望迎來全面爆發：1）在將石四藥實現并表后，科倫與石四藥實際控制大輸液~60%市場份額，行業進入高度整合后的紅利期，我們預計2018年并表石四藥20%利潤后，科倫大輸液板塊有望貢獻~15億凈利潤；2）原料藥業務方面，由于環保監管全面加強，原料藥中間體價格全面上漲，科倫川寧產能環保是國內最高標準，將充分享受行業紅利。川寧硫紅自2016年初起即保持穩定滿產，而6APA與青霉素工業鹽自3月12日通過環保驗收后也保持穩定滿產。我們預計川寧2018年有望貢獻5~6億凈利潤。3）研究院深耕5年開始形成良性循環，17年包括丙谷雙室袋、卡文首仿、帕瑞昔布鈉首仿等在內的7個產品獲批上市，我們預計2018年有望為公司新增~5億收入。 科倫創新取得新進展。創新藥方面近期公司重磅在研品種西妥昔單抗Ⅲ期臨床試驗開始招募患者入組，雷莫蘆單抗biosimialr國內首家獲批臨床，PD-L1單抗已啟動Ⅰ期臨床，創新ADC項目啟動美國臨床研究。我們認為科倫創新藥有望在4~5年后開始貢獻新收入。我們認為公司“三發驅動”戰略已經進入加速發展階段，長期來看公司將成為千億量級的創新領軍企業，堅定看好公司發展。 估值與建議 我們維持2017年EPS0.52元不變，上調2018/19年EPS7%/5%至0.84元/1.07元，同比增速分別為28.4%/60.9%/28.0%。目前股價對應2017/18/19年P/E分別為56X/35X/27X。維持推薦評級和目標價40元（較目前股價有38.4%的上漲空間），目標價對應2017/18/19年P/E分別為77X/48X/37X。 風險 抗生素中間體降價；藥物研發進展不及預期；新藥銷售不及預期。 |
