泰格醫(yī)藥(300347)CRO巨頭藥明康德過會(huì) 板塊公司受益
【2018-03-29】 公司近況 我們更新了公司及行業(yè)近況。 評(píng)論 2018 年一致性評(píng)價(jià)大限，業(yè)績高增長有較強(qiáng)確定性。2017 年下半年以來，公司大臨床毛利率和訂單恢復(fù)情況良好，預(yù)計(jì)毛利率已恢復(fù)接近至2015 年722 臨床自查風(fēng)暴之前水平。目前公司在手訂單充足，伴隨臨床基地備案制的推行，臨床基地產(chǎn)能瓶頸緩和，2018 年伴隨公司人力問題的不斷解決，公司業(yè)績高增長有較強(qiáng)的確定性。此外2018 年首批289 個(gè)一致性評(píng)價(jià)品種大限，帶來豐富的生物等效性臨床試驗(yàn)訂單，將為公司帶來大量新增業(yè)務(wù)。一致性評(píng)價(jià)增厚下，2017-2018 將是訂單驅(qū)動(dòng)型企業(yè)業(yè)績爆發(fā)的一個(gè)小周期。 積極推進(jìn)海外拓展，未來伴隨國產(chǎn)創(chuàng)新走出去。國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)海外臨床找公司合作的很多，特別是亞洲與澳洲臨床項(xiàng)目，承接訂單量在逐步提升。2017 年市場普遍較為擔(dān)心的國際多中心政策對(duì)海外訂單承接的影響，未來將伴隨著國內(nèi)制藥企業(yè)創(chuàng)新藥走出去而逐步向積極方向轉(zhuǎn)變。 國內(nèi)CRO 巨頭上市，有望提升板塊估值。據(jù)媒體報(bào)道，3 月27 日，發(fā)改委第51 次工作會(huì)議上，無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司順利過會(huì)，距離2 月6 日招股書預(yù)披露更新僅過了50 天左右。火速過會(huì)一方面體現(xiàn)公司夯實(shí)的企業(yè)經(jīng)營與業(yè)績基礎(chǔ)，另一方面也彰顯國家對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新改革的堅(jiān)定和配套產(chǎn)業(yè)在政策層的支持力度。預(yù)計(jì)上市時(shí)公司估值仍將受限于A 股IPO 政策，但參照已經(jīng)分拆的港股上市生物CMO 子公司藥明生物與新三板上市的合全藥業(yè)估值水平（對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)/E 約為147X 及31X），公司上市后仍有較大估值提升空間，并有望進(jìn)一步拉高CRO & CMO 板塊估值。 估值建議 目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019 年P(guān)/E 分別為65X/49X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。維持2017-2019 年盈利預(yù)測不變。考慮到2018 年上半年醫(yī)藥板塊整體估值的提升，以及藥明康德上市后對(duì)板塊估值提升預(yù)期的增強(qiáng)，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)58.53%至65.00 元，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有20.19%空間，對(duì)應(yīng)2018/2019 年P(guān)/E 分別為78X/59X。 風(fēng)險(xiǎn) 臨床試驗(yàn)基地放開速度低于預(yù)期；其他政策風(fēng)險(xiǎn)。 |
