山河藥輔(300452)業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期 18年受益一致性評(píng)價(jià)
【2018-01-29】 分析與判斷 原料漲價(jià)影響逐步消化，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至 2016年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4878.56萬元。17年前三季度，由于包括漂白針葉木漿在內(nèi)的部分原材料自16年Q4以來采購(gòu)價(jià)格上升，公司成本增厚，而公司和客戶協(xié)商調(diào)價(jià)的過程會(huì)有一個(gè)滯后的過程，因此盈利情況相比去年基本持平。不過，17年下半年公司與客戶溝通后開始調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，Q4利潤(rùn)已開始回升，預(yù)計(jì)18年業(yè)績(jī)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。 "兩增一減"，一致性評(píng)價(jià)促進(jìn)銷量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)18年H2釋放 一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)對(duì)公司輔料的銷售有顯著促進(jìn)作用：1）多個(gè)存量客戶完成大品種BE并獲CDE受理，通過評(píng)價(jià)后市場(chǎng)占比有望進(jìn)一步提高，促進(jìn)輔料訂單大幅上升；2）公司對(duì)標(biāo)國(guó)外的產(chǎn)品質(zhì)量使國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在評(píng)價(jià)過程中采購(gòu)公司輔料，成為增量客戶。第一批通過一致性評(píng)價(jià)的7個(gè)公司12個(gè)品種中，除華海藥業(yè)與信立泰不確定外，其他公司均使用了公司輔料；估計(jì)目前在審評(píng)的品種中，80%以上使用了公司輔料，增量客戶占比約30%。另一方面，部分小型藥企退出市場(chǎng)，影響部分存量小客戶訂單。預(yù)計(jì)一致性評(píng)價(jià)彈性有望于18年下半年逐步釋放。 原料漲價(jià)+產(chǎn)品質(zhì)量+低成本打造長(zhǎng)短期漲價(jià)預(yù)期 公司產(chǎn)品未來有望迎來漲價(jià)機(jī)遇。短期來看，隨著部分產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整，上半年以來部分原材料漲價(jià)帶來的業(yè)績(jī)壓力逐步緩解，預(yù)計(jì)18年毛利率提升。長(zhǎng)期來看，新型輔料對(duì)傳統(tǒng)輔料的替代持續(xù)進(jìn)行中，高價(jià)品種將成為公司產(chǎn)品主流；公司輔料對(duì)標(biāo)進(jìn)口輔料品質(zhì)，但價(jià)格僅約為進(jìn)口產(chǎn)品30%，占制劑成本僅約2%-3%，客戶對(duì)價(jià)格調(diào)整不敏感；預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品價(jià)格將逐步靠近進(jìn)口輔料。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 公司作為國(guó)內(nèi)固體制劑用輔料市場(chǎng)市占率最大的企業(yè)，未來有望受益于一致性評(píng)價(jià)、新型輔料替代傳統(tǒng)輔料等帶來的產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.52、0.75、1.07元，對(duì)應(yīng)PE為49X、34X和24X，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料進(jìn)一步漲價(jià)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。 |
