中航重機(600765)2017年年報點評:業(yè)績低于預期 仍看好鍛造、液壓環(huán)控中長期發(fā)展
【2018-03-13】 點評：業(yè)績低于預期，非主營業(yè)務因素拖累業(yè)績。報告期內，鍛鑄產業(yè)、液壓環(huán)控產業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.45億元、13.07億元，同比分別增長3.48%、6.26%，公司完成營業(yè)收入計劃的102.95%，但利潤總額僅完成計劃的70.65%，業(yè)績低于預期。公司利潤較大幅度下降，主要系非主營業(yè)務因素所致：（1）本年度計提存貨跌價準備、無形資產減值損失致使資產減值損失較去年同期增加9452.66萬元，同比增長61.48%；（2）子公司新能源公司追償收回的擔保借款8000萬元已確認為上年度營業(yè)外收入，本年度營業(yè)外收入較去年減少8864.75萬元，同比下降77.34%。 公司為航空鍛造領域龍頭，軍、民領域市場空間廣闊。作為航空工業(yè)集團軍民用飛機的主要鍛件研制平臺，公司擁有國內領先、部分國際領先的鍛造技術工藝，其產品在航空鍛造領域具備占位優(yōu)勢，是我國航空鍛造領域的龍頭企業(yè)。報告期間，宏遠公司榮獲C919首飛先進集體榮譽稱號，以亞洲唯一鍛件供應商身份參加空客公司全球供應商大會并將合作領域擴展到了最新的寬體機型A350XWB，開發(fā)了霍尼韋爾高溫合金精鍛件，取得東汽、平安電器公司7項汽輪機葉片訂單等。據(jù)前瞻研究院報道，目前我國軍機鍛造市場空間約25億元，受益于軍用飛機快速更新?lián)Q代，有望每年保持10-15%的快速增長，公司配套的航空鍛件需求將隨之較快增長；民機方面，公司將持續(xù)受益于國產大飛機項目和通用航空市場逐步放開兩大歷史性發(fā)展機遇，市場空間廣闊。公司預計2020年航空鍛件訂貨額可達20億元。 工程機械產業(yè)景氣度回升，液壓環(huán)控業(yè)務業(yè)績釋放仍可期待。液壓產品方面，公司掌握高壓柱塞液壓泵/馬達的關鍵核心制造技術，已成為國內綜合實力、規(guī)模最大的民用高壓柱塞液壓泵/馬達的科研、制造基地。工程機械市場景氣度較快回升，如據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017年挖掘機械產品銷量同比增加99.5%，公司占據(jù)優(yōu)勢的液壓泵/馬達產品主要配套工程機械等行業(yè)，相關業(yè)務業(yè)績有望跟隨釋放。散熱器方面，公司鋁制板翅式散熱器具有較強競爭力，報告期內軍機市場開發(fā)效果顯著，XX-20直升機滑油冷卻裝置等7個型號基本完成市場開發(fā)工作。隨著國內高鐵、公路等基礎設施及農業(yè)現(xiàn)代化建設的持續(xù)推進，市場對工程、農用機械的需求將持續(xù)增加，公司液壓基礎件和散熱器等產品業(yè)績釋放仍可期待。 增資安吉精鑄，進軍鑄造軍工、高端市場領域。公司通過非公開協(xié)議增資方式向航空工業(yè)安吉精鑄公司出資現(xiàn)金1億元，資金已于2017年12月交付。此次增資將實現(xiàn)公司鑄造業(yè)務在黑色鑄造、有色鑄造、鋁鎂合金、鈦合金、高溫合金等方面的全覆蓋，推動公司產品由低附加值的鑄件向高附加值的半成品、成品升級，鞏固公司在國內特種材料鍛鑄行業(yè)的主導地位。中商產業(yè)研究院研究報告顯示，我國精密鑄造行業(yè)市場規(guī)模將繼續(xù)呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，2021年有望達到2850億元，公司此次進軍鑄造軍工、高端市場領域，有望獲得持續(xù)收益。 轉讓航空工業(yè)新能源股權聚焦主業(yè)，中航通飛擬直接控股公司提高決策效率。報告期內，公司緊緊抓住“強主業(yè)，調結構”的主線，進一步提升主業(yè)集中度及企業(yè)運營效率。公司將所持航空工業(yè)新能源69.30%的股權轉讓給航空工業(yè)航空規(guī)劃院，標的資產價值4.14億元。2017年12月29日，交易對手支付了50.01%的轉讓價款，實現(xiàn)了交割。此外，金江公司擬將持有的公司29.48%股權無償劃轉給中航通飛公司，劃轉后中航通飛將實現(xiàn)直接持有上市公司股權，進一步消除中間管理層級、降低管理成本、提高決策效率。 盈利預測與評級：公司緊緊抓住“強主業(yè)，調結構”的主線，通過梳理聚焦、清理低效資產和業(yè)務持續(xù)“瘦身健體”，我們看好公司在鍛造、液壓環(huán)控業(yè)務板塊的中長期發(fā)展，對公司2018/19/20年EPS的預測分別為0.29/0.35/0.41元，對應2018/19/20年PE為37/31/26倍。給予公司“推薦”評級。 風險提示：軍隊裝備列裝低于預期；安吉精鑄公司生產經(jīng)營情況低于預期；資產負債率長期高企 |
