中航飛機(000768)減持利空出盡 繼續看好公司基本面持續向上
【2018-04-03】 事件：公司于2017年12月發布減持預披露公告：股東西安航空制動科技有限公司于2018年3月31日前減持公司股份不超過333萬股（占總股本0.12%）；公司股東中航飛機起落架有限責任公司于2018年3月31日前減持公司股份數量不超過986萬股（占總股本0.36%），總計1319萬股。截至3月30日，上述股東減持計劃時間期限已屆滿，本次減持計劃已實施完畢，共計減持404萬股，總金額約7000萬元。 點評：公司減持計劃按期完成，減持量小，對公司無影響。股東減持原因系自身“三供一業”分離移交資金需求，管理層對公司發展向好信心十足。基本面上，公司新型號運輸機加速列裝，市場空間巨大，原有型號產量穩步增長，公司收入和業績都將進入長期上行軌道。當下時點公司減持利空因素出盡，我們繼續看好公司基本面持續改善。 投資邏輯：1）公司作為我國主要的大中型運輸機、轟炸機、特種飛機及民用渦槳支線飛機制造商，為我國軍隊運輸機、轟炸機的唯一生產廠，并為國產大飛機C919配套。我們看好公司航空產品在強軍建設和制造業升級背景下，獲得持續穩定增長。2）運-20+轟炸機，未來需求空間巨大。對比歐美主要國家空軍裝備情況，我國在大型運輸機方面需求量約為300-400架，總體市場規模約為3700億元；轟炸機方面需求約為100架，市場規模約為5000億元，且未來隱形戰略轟炸機可能立項，公司有望充分受益。3）公司民機業務進入2.0時代，有望維持快速增長。公司配套的ARJ21訂單已達453架，目前已投入運營；干線飛機C919已于2017年5月首飛，目前已獲訂單815架。同時在研的新型支線客機新舟-700預計在2019年交付客戶，截至2017年已收獲185架訂單。 估值方法論：我們認為市銷率對軍工整機類公司估值更合理。軍品定價機制和軍工集團內部關聯交易占比較高使得整機類公司盈利能力受到低估，在軍品定價機制改革的大背景下，結合美國經驗，整機公司的凈利潤率有望從當前的2-3%提升至5%-8%。中航飛機1.8%左右的凈利潤率明顯不符合高端制造和客觀存在的盈利實際情況。利用洛馬和波音等公司對比，我們認為中航飛機合理市銷率P/S約為1.9～2倍，目前中航飛機2018年動態PS為1.3X，存在超過50%的股價上漲空間。 盈利預測與投資評級：考慮到運-20大型運輸機未來需求強勁且當前量產進度大幅加快，及公司未來將受益國產大飛機C919量產的廣闊市場空間，我們給予公司“強烈推薦”評級，對應2018/19/20年EPS的預測為0.20/0.23/0.26元/股。 風險提示：公司軍品訂單不及預期。 |
