東安動力(600178)2017年一季度業績預增公告點評:本部毛利率持續提升+6AT推進有序 全年有望穩健增長
【2017-04-10】 2017 年一季度高增長，預計全年增長穩健 東安動力發布一季度業績預增公告，2017 年Q1 實現歸母凈利約2400 萬元，同比增長583%（去年同期歸母凈利352 萬，其中本部虧2200 萬，東安三菱貢獻近2600 萬）。17 年Q1 業績同比增長主因在于本部毛利率同比提升、三費率有所下降。考慮到16 年Q2、Q3、Q4 的毛利率提升帶來的較高基數，我們認為17 年Q2、Q3、Q4 的業績增長或將放緩，全年業績增長穩健。 本部一季度銷量微增，毛利率提升 2017 年一季度東安動力本部發動機銷量70761 臺，同比微增0.54%。我們認為：在本部M系列發動機生產線擴建成熟的基礎下，預計17 年Q1 毛利率環比持平，同比提升（16 年Q4 毛利率15%，16 年Q1 毛利率7%），直接貢獻Q1 利潤，我們預計本部17 年Q1 同比或實現扭虧（16 年Q1 虧2200 萬）。公司2017 年本部發動機規劃銷售30.5 萬臺（16 年銷售31 萬臺），規劃銷售收入23.8 億元（16 年銷售收入22 億元）。總結而言，考慮到16 年Q1 本部業績低基數，2017 年全年本部有望實現穩健增長。 東安三菱發動機規劃銷量下行，6AT 業務配套推進有序 2017 年一季度參股公司東安三菱發動機銷量110806 臺，同比增長3.22%。2017 年東安三菱發動機規劃銷售34.6 萬臺（16 年銷售45 萬臺），規劃銷售收入33.1 億元（16 年銷售收入33 億元）。17 年發動機規劃銷量下滑而收入維穩的原因在于三菱變速器生產規模提升，17 年規劃變速器產銷7 萬臺（16 年2.2 萬臺），其中6AT 規劃產銷2 萬臺，配套眾泰，我們預計主要配套SUV 車型眾泰T600（17 年月均銷7000 輛），4 月或有望下線生產。我們認為，在三菱發動機銷量規劃下行背景下，高單價的變速器業務（尤其是6AT）產銷規模擴大，客戶配套有序推進，為17 年三菱業績提供一定保障。 風險提示 6AT 銷量擴展不達預期。 本部毛利率提升+三菱6AT 有序推進，維持買入 考慮到公司本部17 年毛利率具備提升空間，三菱6AT推進有序，預測17/18/19年EPS 分別為0.23/0.28/0.34 元，對應PE 分別為58/47/39 倍，維持買入。 |
