全志科技(300458)IC設計SoC細分龍頭 智能硬件或成業績反轉引擎
【2018-03-27】 首次覆蓋給予"增持"評級，目標價29.00元。市場擔心平板電腦行業持續下滑，影響公司業績。但是我們認為，平板電腦收入下滑，而公司總營收基本保持不變，智能硬件帶來的增量已經彌補平板電腦縮量的影響。目前智能硬件滲透率加速增長，公司業績處于拐點。預計2017-2019 年營業收入分別為12.01、13.95、18.00 億元，歸母凈利潤0.21、1.92、2.76 億元，對應EPS 0.06、0.58、0.83 元。結合可比上市公司平均估值47.47 倍，考慮公司行業龍頭地位，給予公司50 倍PE，對應目標價29.00 元，首次覆蓋給予"增持"評級。 IC 設計類似軟件行業，前期投入費用化，后期邊際效應非常明顯，公司業績有望迎來拐點。芯片設計行業前期研發投入費用化，后期多賣出的產品都是利潤，利潤增速遠高于營收增速。公司產品毛利率40%左右，如果多賣出500 萬套芯片，ASP 以30 元測算，增加收入1.5 億元，但是對應的凈利潤卻是6000 萬左右，幾乎沒有成本端的增加，邊際效應非常明顯。預計隨著智能空調、智能音響、掃地機器人等智能硬件滲透率不斷加速，公司業績有望迎來拐點。 站對賽道，不可忽視2018 年半導體行業的大機會。大基金二期規模1500-2000 億左右（一期1387 億元），在IC 設計領域投資增加至20%-25%，重點圍繞國家戰略和新興行業，如智能汽車、人工智能、物聯網、5G 等。加上2018 年管理層多次提到對"新技術、新產業、新業態"的重點支持，不可忽視2018 年半導體行業性大機會。 催化劑：國家出臺支持半導體政策 風險提示：下游智能硬件需求不足 |
