有研新材(600206)濺射靶材迎機遇 國企改革助增長
【2018-01-11】 公司簡介：有研新材是有研院控股的有色新材料行業的領軍企業。目前，公司主要從事高純金屬材料、高端稀土功能材料、生物醫用材料、微電子光電子用薄膜材料、紅外光學及光纖材料等新材料的研發與制備。產品主要應用于新能源及新能源汽車、新一代信息技術、生物醫藥、節能環保等戰略性新興產業領域。公司毛利來源以高純金屬材料及稀土材料為主。公司戰略指向全球領先的電、磁、光新材料提供者。 高純金屬材料迎發展機遇：中國已成為全球最大的集成電路消費國與進口國，但國內集成電路行業發展嚴重滯后，國內政策大力支持集成電路、平面顯示行業，業內的內資企業也在加大投資力度，不斷提升技術與市場份額，并推進上游材料的國產化。這為靶材、蒸發材料等上游材料提供了發展機遇：如據中國電子材料行業協會的預計，全球靶材的市場規模將從2015年的95億美元提升到2019年的163億美元，年復合增速約13%。我們預計，國內靶材的市場規模增速更將超過15%。公司作為國內靶材等半導體材料的領袖企業之一，實現了高純金屬、靶材一體化運營，在高純金屬、銅靶材、鈷靶材等產品上實現了技術突破，并成功進入到臺積電等國際一流集成電路企業的供應鏈，在國內4-6英寸靶材市場獨占鰲頭，8-12英寸靶材產品市場逐步打開。高純金屬靶材產業化項目（建設8-12英寸集成電路靶材產能約20000塊/年）有望在明年投放。公司有望率先從國內半導體行業的大發展中受益。 稀土材料盈利改善。公司稀土材料業務，主要生產稀土金屬、稀土合金等產品，如樂山稀土金屬冶煉產能3000噸，國科稀土在推進稀土基地建設，將形成5700噸稀土產品產能（增加2300噸）。近年來，稀土價格下跌、稀土業務盈利能力下降，使得公司的總體盈利能力下滑。隨著氧化釹、氧化鑭、氧化鈰等稀土價格在2016年觸底，并在2017年回升，公司稀土業務盈利回暖。未來，如果稀土打黑與總量控制政策能得到有效地執行，公司稀土業務有望伴隨著稀土價格的回升、公司產品高端化，而出現反彈。 公司在光電半導體材料、光纖材料與醫療器械等領域都具有獨特的技術與產品，市場潛力較大。如公司是紅外鍺單晶國內最大的供應商，也是全球水平砷化鎵最大的供應商，光纖用四氯化鍺和四氯化硅產品技術領先，是國內市場的主要供應商；在醫療器械領域，公司開發了牙弓絲、非血管支架、齒科貴金屬合金等產品，有的甚至是國內首創。隨著公司在經營機制上做出調整，成立有研國晶輝、有研醫療等子公司，推進業務專業化運營，這些具有技術與扎實經營基礎的業務，未來將繼續釋放潛力，推動利潤的增長。 股權激勵優化效率，規模經濟降低費用率。公司由研究機構轉制而來，產品具有多規格、小批量、高技術含量和進入壁壘的特征，研發費用高、規模經濟性不足。伴隨著靶材等產品產能的提升，成本、費用方面的規模經濟有望得到體現。股權激勵等激勵機制的推出，也有望改善公司的經營與管理效率。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2017-2019年的歸母凈利潤分別為6871萬元，9756萬元和1.30億元，增速分別為43%，42%和34%，對應當前股價的PE水平分別為149，105和79倍。我們看好國內半導體行業及材料面臨的發展機遇、公司激勵機制的優化及靶材等業務規模經濟，給予公司“增持”評級。 風險提示：靶材等項目建設與產能釋放不及預期。稀土、貴金屬等價格波動風險。行業競爭加劇導致營收與盈利能力下降風險，人才流失與技術開發風險。 |
