銀河磁體(300127)2017年年報點評:粘結釹鐵硼龍頭 產銷量刷新高
【2018-03-30】 投資要點: 銷量增長和毛利率提升帶動業績增長：2017年1-9月稀土價格大幅波動，導致公司主要原材料價格上漲，而在成本不利的背景下，公司依然實現了較快的業績增長，主要原因有:1)公司產品銷量增加帶動銷售收入增長：2017年全年稀土永磁體的銷量為1720噸，同比增長17.01%，而銷量的增長主要系公司通過大力開發市場潛力較大的新產品，特別是汽車用磁體及各類高效節能電機用磁體成功實現開發并逐步放量；2）公司持續調整產品結構，開發的汽車電機和各類高效節能電機用磁體等高附加值產品，帶動公司整體毛利率由2016年的38.17%提升至39.48%；3）公司老廠區由政府收儲，2017年5月公司老廠區資產移交全部完成，該項資產處置扣除凈殘值后確認營業外收入為6,280.67萬元，影響公司凈利潤5,338.57萬元；4）公司通過與客戶協商定價，在不損失客戶前提下適當轉移原材料價格上漲帶來的成本壓力。 細分領域龍頭，競爭優勢明顯:公司深耕粘結釹鐵硼磁體行業多年，目前是全球最大的粘結釹鐵硼磁體廠商，擁有完全的自主知識產權的粘結釹鐵硼專有工藝體系、專有生產設備體系和一系列的釹鐵硼生產過程相關的核心技術。正是基于公司在細分行業多年的專注和積累，因此公司在多個層面具有顯著的競爭優勢：1）能夠密切跟蹤下游需求變化，利用領先的新產品研發能力快速響應客戶需求，然后占領新市場。2017年公司正是通過積極開拓汽車電機和高效節能電機等新市場，再次刷新了公司產量的新高，達到了1790噸，同比大幅增長26.06%；2）基于成熟和完備的專有生產體系和多年的生產積累，公司有能力對粘結釹鐵硼磁體設備進行自動化改造，對部分工序實施智能化合節能化改造，以提升效率，降低成本；3）在把握行業發展趨勢的基礎上，能利用技術優勢進行前沿產品的研發。公司于2012年3月開始用超募資金投資釤鈷磁體和熱壓釹鐵硼磁體項目，目前已經初步形成了釤鈷磁體的批量生產和熱壓磁體小批生產工藝和設備體系，隨著工藝的日臻成熟和項目產品的放量，公司競爭力將進一步得到鞏固。 行業應用滲透率提升和新產品放量支撐未來業績增長：著眼于未來，公司業績的增長點主要來自于以下幾個方面：1）汽車電機中粘結釹鐵硼磁體滲透率的進一步提升。粘結釹鐵硼磁體主要應用于中高端汽車的微電機和傳感器中，每輛中高端、豪華轎車使用微電機50-80個，甚至多達100個。隨著汽車向舒適化、節能化、自動化和智能化發展，汽車電機中粘結釹鐵硼磁體用量將持續增加；2）公司熱壓釹鐵硼項目和釤鈷釹鐵硼項目的逐步放量。就熱壓釹鐵硼磁體產品而言，目前全球只有日本大同電子一家公司具備批量生產能力，銀河磁體則是國內熱壓釹鐵硼產品開發的先行者。由于這兩個項目的產品處于市場開拓期，營收的體量尚小，不足公司總體營收的5%，但是一直保持著高增長的態勢，未來隨著釤鈷釹鐵硼和熱壓釹鐵硼市場逐步打開，有望成為公司重要業績增長點。就2017年而言，熱壓釹鐵硼和釤鈷釹鐵硼產品營收的增速分別為27.29%和108.73%；3）粘結釹鐵硼對鐵氧體的替代。釹鐵硼磁能積和矯頑力，能量密度等特性顯著優于鐵氧體，順應了儀器儀表、電聲電機、磁選磁化等設備的小型化、輕量化、薄型化的發展特點，隨著粘結釹鐵硼制造成本的逐步降低，將持續替代鐵氧體在多個行業的應用。 盈利預測與投資建議：預計公司2018-2019年EPS為0.60元和0.80元，結合2018年3月27日收盤價15.95元，對應的PE為26.81和19.85倍，考慮到公司在粘結釹鐵硼細分行業的龍頭地位和對公司未來成長性的看好，首次覆蓋，我們給予“增持”評級。 風險因素：粘結釹鐵硼價格大幅下跌；下游需求不及預期；稀土金屬價格大幅波動 |
