貴研鉑業:雙輪驅動,貴金屬新材料龍頭穩健前行
貴研鉑業 600459 研究機構：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-07-17 預計2014-2016年EPS分別為0.41元,0.52元和0.68元,對應PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿易”產業鏈一體化的貴金屬材料龍頭企業,貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業務是中長期公司業績增長的主要推動力。 貴金屬新材料行業龍頭。公司主營貴金屬系列功能材料研究、開發和生產經營,以貴金屬產業產品、貿易、資源為三大核心業務,目前已形成“貴金屬資源--深加工--貿易”為一體的完整產業鏈,當前公司最大看點有兩個:貴金屬二次回收業務及汽車尾氣催化劑業務,這也是公司中長期業績增長主要推動力。 鉑族金屬行業景氣持續攀升。受前期南非礦山罷工的影響,鉑族金屬價格呈現快速攀升,我們預計今年在需求重拾增長、供應端缺口已形成的行業背景下,鉑族金屬價格在未來幾個月仍將繼續上漲。首先,盡管礦山罷工結束,但由于南非礦山的產出損失以及產能完全恢復仍需較長時間,占全球供應70%的南非礦山鉑族金屬年產出率或將大幅度下滑,同時由于罷工期間生產商庫存已被大量消耗,因此我們預計今年鉑族金屬整體供應缺口已成定局。第二,全球對鉑族金屬的需求仍在穩步增長。1)首飾需求已重拾增長,預計增速約1.5%;2)工業需求繼續穩增,最大應用端仍來自于汽車催化劑領域的需求增長,全球最大需求方--歐洲是最大的柴油汽車市場,鉑族金屬需求正在回升,而中國作為第二大需求方,鉑和鈀需求進口逐年遞增的狀態依然未變;3)快速增長的投資需求將加劇需求缺口。2013年ETF鉑持有量上漲了55.4%,同時南非鈀金ETF的推出后,全球鈀金持有量已至歷史新高。 貴金屬二次回收業務發展迅速:公司憑借其在貴金屬領域多年的技術積累,已成功搶占國內鉑族金屬回收的市場先機,無論是回收渠道還是提取技術,公司優勢地位均相對突出。隨著中國貴金屬廢棄物高峰的到來及年回收5噸貴金屬募投項目的逐步投產建成,貴金屬再生業務將成為公司業績增長的最大動力。公司2013 年其它二次物料(主要是來自失效石化催化劑和失效精細化工催化劑等)共回收鉑族金屬3 噸,實現凈利潤1700 多萬元,但由于國內報廢汽車狀況相對不佳,公司在失效汽車催化劑領域的回收并不理想,今年公司已經引進兩臺等離子爐,目前失效汽車催化劑回收也已進入調試階段。此外,公司已同德企展開合作,預計將對公司在汽車催化劑領域的回收形成有效突破。隨著二次回收項目逐步投產建成,預計今明兩年鉑族金屬回收量將進一步增長,公司將形成全年貴金屬回收總量達5-6噸的總產能。在鉑族金屬需求景氣持續上行的運行背景下,二次回收業務的快速增長無疑將形成公司業績增長的最大推力。 汽車尾氣催化劑業務穩步增長。汽車尾氣催化劑用途占到鉑需求的近一半。隨著新興市場國家汽車尾氣排放規定的增強,全球汽車數量不斷增長,鉑和鈀等金屬的需求正在持續增長。公司汽車尾氣催化劑總設計產能為400升,其中在建產能為250升,生產線為全自動化設計,目前設備已安裝完成,部分樣品已交給包括大眾等在內的合資汽車廠商做認證。此外,公司原有生產線供貨通用五菱、東南汽車、神龍等合資品牌的催化劑產品也將轉至新的生產線。公司2013年汽車尾氣催化劑銷量達到120多萬升,今年汽車銷量仍在保持平穩增長,但由于增速變動有趨緩的跡象,公司預計今年汽車催化劑產品不會呈現快速增長趨勢,而是繼續保持平穩增長。目前公司在汽車催化劑領域的銷售開拓重點仍是瞄準合資品牌,預計客戶認證的突破將直接拉動公司汽車催化劑銷量的大幅增長。此外,我們認為在大氣污染治理當中,柴油車尾氣催化劑市場一旦取得突破,也將大幅度加速公司汽車催化劑的銷售。 其他業務發展相對平穩。公司其他主要產品還有特種功能材料、信息功能材料和貴金屬貿易等,目前這幾項業務處于平穩發展狀態。1)特種功能材料:用戶覆蓋航空、航天、船舶、汽車和建材等軍民行業,民用產品如空調、電扇用的接觸點,產量相對較小;2)信息功能材料:主要產品是應用于電腦的貴金屬漿料,技術含量相對不高,業務發展相對平穩;3)貴金屬二次貿易。公司在上海成立的貿易公司主要做套期保值業務,目的是控制鉑族金屬價格大幅波動帶來的風險,同時幫助公司開拓二次資源渠道。 維持“推薦”評級:預計2014-2016年EPS分別為0.41元,0.52元和0.68元,對應PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿易”產業鏈一體化的貴金屬材料綜合龍頭企業,貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業務是中長期公司業績增長的主要推動力。隨著募投項目的投產及銷售渠道的逐步打開,預計未來兩年公司仍處于復合增速30%以上的高速增長通道中。 風險提示:募投項目進度不達預期。 |
