捷成股份(300182)平臺型龍頭呼之欲出 生態體系不斷完善
【2018-04-10】 轉型升級，"技術+內容"雙輪驅動，全媒體融合生態漸完善。捷成股份在2014年前后開啟轉型升級，作為領先的音視頻技術服務商，積極向版權分銷、影視制作等內容端延伸。 從業務上看已形成"內容+技術"雙輪驅動格局；從產業鏈上看，已完成內容產品的"生產--發行--渠道"產業布局。 公司充分發揮業務間的協同性優勢，通過優秀的發行及分銷能力與豐富的渠道吸引并獲取內容，同時用海量的內容及領先的技術綁定渠道，形成正向循環。在此基礎上，不斷提升制作與投資能力，拓展內容營銷等增值服務。生態體系不斷完善，盈利能力不斷增強。 華視網聚：影視版權運營平臺型龍頭，精耕細作構筑壁壘。在版權保護力度提升、消費升級的背景下，版權市場進入發展黃金期，量價齊升。 稀缺的平臺型商業模式，卡位優勢明顯。公司上游分散，長尾版權議價能力強，努力滲透頭部內容，并向國際市場布局。2017年上半年，公司引進海外優質影視作品1000余部。公司下游拓寬，新渠道不斷拓展，智能手機等硬件廠商及今日頭條等新流量入口介入視頻領域將不斷提升版權內容的需求，同時海外版權輸出、點播影院、戶外等將成為華視網聚新看點。 市占率提升，龍頭地位更加穩固。公司的存量版權數量已成為市場第一，同時每年投入金額、采購版權內容數量都遙遙領先，市占率將進一步提升。 版權不斷增值。影視內容的首輪版權費不斷創新高，帶動存量版權的升值。 利潤持續釋放。公司每年營收可以覆蓋當年版權采購投入，且能保持正的經營現金流，形成良性循環。公司5年以上的版權采用5:2:1:1:1的方式，公司版權多為7-10年，一部版權5年后的收入都將成為經營利潤。 影視：并購整合+投資合作，打造精品化內容。 先后投資并購了6家影視相關的公司，且每家公司的側重點不同，在內容制作、版權分銷、廣告營銷等領域形成了良好的產業協同。 公司以精品為本，價值最大化為導向，出品了《戰狼2》、《紅海行動》、《春風十里不如你》等多部電影電視劇作品。公司影視內容儲備豐富，未來將持續貢獻利潤。 音視頻技術：技術保持領先，結構不斷優化。公司技術服務業務整體保持平穩，結構不斷優化，云技術平臺、虛擬現實、增強現實等新興領域的業務占比越來越高。 數字教育：加速市場開拓，向2C端延展。公司自2016年12月完成了牡丹江市教育云平臺的設計和上線運行后，加速市場開拓，截至2017年上半年注冊用戶已超50萬。公司采用"基礎服務免費，增值服務收費"的互聯網商業模式，直達C端用戶，未來有望成為公司新的增長點。 股權結構穩定，股權激勵綁定管理層利益。公司實際控制人為徐子泉夫婦，為激發員工活力，公司已實施了四期股票及期權激勵，最新的股權激勵解禁條件要求2018-2019年凈利潤不低于15.25億元、19億元，在一定程度上保障了公司未來的成長。 盈利預測及投資建議：我們預測捷成股份2017-2019年實現營收分別為43.15億元、53.69億元、66.76億元，同比增長31.63%、24.42%、24.35%；實現歸母凈利潤分別為12.50億元、15.37億元、19.01億元，同比增長30.03%、22.93%、23.72%；對應2017-2019年PE分別為20.93倍、17.02倍、13.76倍。公司目前估值相對較低，我們看好捷成股份穩定的盈利能力及未來的成長空間，首次覆蓋，給予買入評級。 風險提示：下游行業不景氣；市場競爭加劇；項目進程不及預期；政策風險；系統性風險。 |
