航發動力(600893)2017年年報點評:穩健增長 厚積薄發
【2018-04-02】 公司公布2017年報：營收225.55億元，同比增長1.52%；歸母凈利9.6億元，同比增長7.78%。2018 年公司預計實現營業收入230億元，其中：航空發動機及衍生產品收入196億元。 航空發動機及衍生品營收2017年同比增7.5%，存貨2017年同比增7.4%。2016、2017年與中航工業集團銷售商品關聯交易分別為56.8和56.0億元，與航發集團的關聯交易分別為10.4和10.6億元，保持穩定。航空發動機及衍生品收入中銷售商品關聯交易金額占比逐年下降，其他部分占比逐年提升，近4年年均復合增速11.6%，反映出軍方發動機維修、軍機換發需求及燃機產品需求的快速提升。 2017年公司控股子公司中航精鑄營收繼續大幅增長29.9%，達到20.4億元。精鑄公司的高速增長較好反映了新機制造及老機維修需求的增長。 我們判斷未來3-5年是航發動力加大投入，積蓄力量的重要階段。隨著大涵道比、中推力渦扇發動機的陸續定型和大推力渦扇發動機性能及可靠性的不斷提高，軍機發動機有望全面實現國產化；軍隊實戰化訓練將對航空發動機維修和老機換發需求帶來巨大拉動。公司業績有望穩中有增，不斷提速。我們調整預測2018-2020年EPS分別為0.58/0.64/0.76元/股，對應3月30日收盤價的PE為49/44/37倍，繼續給予“審慎增持”評級。 風險提示：新型號發動機定型批產節奏低于市場預期；工藝缺陷或質量問題影響批產進度；產能及研發投入短期影響業績釋放。 |
