瑞特股份(300600)高科技船配稀缺標的 低估值民參軍受益長景氣周期
【2017-12-20】 國內船舶電氣與自動化設備專業供應商，民參軍核心配套企業冉冉升起 瑞特股份于 2017 年 1 月在創業板上市，是專門從事船舶配電與機艙自動化系統研發生產的高新技術企業，軍工資質齊全，產品廣泛應用在中國首艘航母"遼寧艦"在內的各類艦船上。作為切入軍方核心配套領域程度最深的民企之一，公司已經與南北船兩大集團形成了高度粘性的客戶關系。公告顯示，2013-15 及 2016 上半年，公司軍品業務占比 49%、58%、61%、72%，2016 年公司軍工訂單較 2015 年增長 37.67%，成長性極佳。 持續研發與市場開拓，短期調整不掩蓄勢待發 公司正處于快速成長期，各類研發項目按計劃持續推進。2017 年上半年，公告顯示公司募集資金投資項目"船用電氣設備擴產項目"投資進度已逼近 3/4 并逐步達產實現效益，研發中心建設項目持續推進。同時公司積極參與國防科工局、江蘇省國防科工辦、蘇州市國防科工辦等政府機構和協會搭建的各類平臺和對接活動。2017 年前三季度，公司實現營業收入 3.24億元，同比增長 10.92%，歸母凈利潤 0.85 億元，同比減少 0.57%。其中Q3 收入下滑 19.7%，歸母凈利潤下滑 26.75%。我們認為單季度業績下滑與公司產品訂單交付有一定影響，此外隨著生產經營規模擴大，公司應收賬款、其他應收款壞賬準備增長導致資產減值損失同比增長較大。但公司競爭優勢總體穩固，市場拓展有序，三費有效控制，我們預計短期業績波動不會影響公司未來長期業績向上趨勢。 受益海軍艦船列裝周期與高科技船配藍海，十三五享國產化千億確定機會 軍品領域，公司作為老牌船舶配套民參軍公司，將充分受益以航母戰斗群建設為主線的海軍裝備長周期。按照當前造艦節奏，按假設中國早期國產航母對標美國小鷹級航母，后期對標美國尼米茲級核動力航母估算，未來10 年保守估計 3 艘航母建造市場規模達可千億級。民品領域，據工信部《船舶配套產業能力提升行動計劃（2016-2020 年）》要求，到十三五末，高技術船舶本土化船用設備平均裝船率目標達到 60%以上，船用設備關鍵零部件本土配套率達到 80%，關鍵船用設備設計制造能力達到世界先進水平。配電與機艙自動化是船舶電力分配以及智能化監控測試的核心環節，當前我國除近海有小規模自主應用外嚴重依賴進口，與目標值差距巨大。根據瑞特股份招股說明書中對行業背景的描述，我國船舶配電系統與機艙自動化系統年市場空間約為 688 億人民幣，國產化率僅約 10%提升空間巨大。政策驅動國產化替代，我們判斷行業高景氣周期有望在明年加速開啟。 投資建議：公司貨幣資金充盈，產能瓶頸突破，看好低估值老牌民參軍企業伴隨軍改影響逐漸削弱進入十三五后半段武器裝備定型與采購高景氣周期，充分受益上游艦船量產、新型號訂單釋放與自身研發。我們預計公司2017-19 年 eps1.06、1.47、2.09 元，對應 PE 41、29、21 倍，持續推薦。 風險提示：裝備建設進度低于預期；軍品融合開放程度低于預期。 |
