中航機電(002013)收購標的業績大超預期 持續看好公司機電業務及資本運作
【2018-04-10】 事件：公司4月4日發布公告，擬發行可轉換公司債券收購新航集團100%股權以及宜賓三江機械72.55%股權。本次公開發行已經中國證監會發行審核委員會審核通過，公司擬以自籌資金預先支付本次關聯交易的價款，待本次公開發行完成后以募集資金予以置換。截至公告日，本次交易涉及的工商變更登記手續已辦理完畢，新航集團、宜賓三江機械成為公司全資子公司，并納入公司合并報表范圍。 點評：公告顯示新航集團及三江機械2017年全年分別實現收入16.18億和3.31億，實現凈利潤1.47億和0.23億，合計1.7億元，超出預期。我們假設兩家公司2018年利潤增速為15%，并表后將為上市公司帶來2億元業績增厚。我們在年報點評中預估公司2018年實現歸母凈利潤6.66億，則并表后公司2018年凈利潤有望達到8.66億。 公司是航空機電系統平臺，軍機量產助力業績穩增，民機市場廣闊。公司是中航工業的航空機電系統業務平臺，公司及其母公司中航機電系統公司在中國航空工業機電系統的市占率接近100%。未來十年我國將迎來軍機量產的高峰，伴隨空軍各機種升級換代，機電系統占比不斷提升，將為公司業績提供保障。另一方面，隨著國產大型客機、支線客機及通用飛機逐漸進入市場，公司產品在民用航空市場潛力巨大。例如在C919項目上，公司與穆格公司合作，參與環境控制系統、燃油系統、液壓系統和高升力系統等產品的研發生產。 公司資本運作積極，院所資產有較高可能注入。我們持續看好中航機電作為中航工業旗下機電系統資產平臺的價值，公司已于2016年完成對風雷、楓陽兩家公司的收購；2017年8月，公司公告擬公開發行可轉換公司債券部分募集資金擬用于收購新航集團100%股權、宜賓三江機械100%股權。我們預計，公司或可能繼續收購旗下績優的托管公司。此外，隨著科研院所改制的推進，中航機電系統有限公司下屬的中國航空附件研究所（609所）、中國航空救生研究所（610所）也有望改制后注入公司。 核心員工參與持股，或引領國企改革潮流。公司通過非公開發行完成員工持股，為十大軍工集團下屬上市公司中首例以資產管理方式實施的核心央企員工持股計劃。總認購金額1.52億，穿透至175名自然人，平均認購金額87萬元。員工持股鎖定核心管理及技術人員利益，有望提升公司管理和經營效率，促進公司業績釋放。 盈利預測與評級：考慮到新航、三江兩家公司于2018年并表，根據測算收購完成后歸母凈利潤將增厚2億，公司歸母凈利潤達8.66億。我們對公司2018/19/20年EPS的預測分別為0.35/0.41/0.48元，對應2018/19/20年PE為32/28/23倍。給予公司“推薦”評級。 風險提示：資產注入進程低于預期；軍隊裝備列裝低于預期 |
