內蒙一機(600967)陸戰裝備龍頭公司 直接受益于軍隊機械化建設
【2018-03-26】 投資要點 陸戰裝備龍頭企業，內需外貿和軍民融合新產品共同帶動業績增長 公司2016年重組完成后成為國內陸戰裝備龍頭公司，我們認為公司軍品業務未來增長主要來自以下三個方面： 第一，我國軍隊改革后軍隊體制編制的調整帶動了對先進陸戰裝備的大量需求，公司所生產的99A主戰坦克和8×8輪式裝甲車均處于快速列裝的階段，直接帶動公司業績增長； 第二，公司生產的系列化外貿產品已在國際軍貿市場上樹立良好口碑，近年來屢獲訂單，公司2016年募投項目中有兩項是軍貿產品生產線建設，我們認為當募投項目達產后將進一步增強公司產品的競爭力，從而成為業績的又一重要增長點； 第三，公司近年來研發的4×4高防護特種車和自行可升降防暴崗艙等軍民融合新產品已步入成熟，2017年在市場拓展方面取得突破；同時公司與北奔重汽等成立合資公司研發高機動戰術車輛，預計產品成熟后合資公司年凈利潤將達1-1.5億元，也將成為業績增長點。 此外，我們認為公司不僅業務成長性好，而且是國內軍工主機廠中唯一具有自主研發能力和系列化軍貿產品的公司，更加接近國外軍工巨頭企業。 鐵路車輛業務觸底回暖 公司的鐵路車輛業務經過2014-2015年的低谷，已觸底回暖，2017年我國鐵路貨車采購量達到10年內最高，上半年公司鐵路車輛收入同比增長174%。我們認為在"公轉鐵"趨勢下，未來我國鐵路運輸事業將保持穩定增長，鐵路貨車招標數量保持穩定，公司的鐵路貨車業務也將隨行業保持穩定發展。 大股東為混改試點，未來持續受益于改革推進 公司大股東一機集團為兵器集團下的混改試點，兵器集團2018年年度工作會議提到，過去一年列入全國軍工企業混合所有制改革試點的一機集團完成軍工資產整體上市，2018年要堅定不移推進全面深化改革，分類推進混合所有制改革。我們認為在兵器集團積極推進混改的背景下，一機集團作為試點將會成為兵器集團內部混改先行者。 盈利預測與投資建議 我們預計公司2017年、2018年、2019年歸母凈利潤分別為5.62億元、7.63億元、9.72億元，當前股價對應PE分別為39倍、29倍、23倍。可比公司2018年調整后平均PE為54倍，遠高于內蒙一機估值水平。由于具有自主研發能力與系列化的軍貿產品，我們認為內蒙一機是國內軍工主機廠中最成熟、最接近于國外軍工巨頭的公司，我們給予內蒙一機2018年40倍PE，對應目標價18元，維持"買入"評級。 風險提示 公司軍工產品交付進度不及預期；鐵路車輛行業景氣度不及預期；一機集團混改推進不及預期。 |
