中直股份(600038)譜系化直升機龍頭 18年有望迎來拐點
【2018-03-29】 核心觀點 陸航部隊是我國陸軍建設重點，直升機市場空間超千億。陸軍航空兵是現代戰爭中重要的快速反應力量，在我國陸軍"機動作戰、立體攻防"戰略要求下，直升機作用凸顯。雖然我軍直升機數量位居世界第三，但是人均配備不足、譜系有明顯短板，與美軍差距很大，遠大于陸軍其他兵種同美軍的差距。陸航部隊是我國陸軍的重點兵種，"軍改"后，13個集團軍陸航旅/空中突擊旅等悉數亮相，軍用直升機的裝備需求和中大型直升機的缺口較大，市場空間超千億。 公司是我國直升機龍頭，軍民用直升機穩步發展。經過集團內部整合，公司是航空工業直升機板塊唯一上市平臺，直升機譜系較為完善，產品覆蓋軍用主戰機型和國產民用機型，包括直8、直9、直10、直19系列以及民用AC系列等直升機及零部件。軍用：受益于陸航部隊發展，公司主要機型穩步列裝，通用型強、高原性能好的中型通用直升機直20需求量很大，將成為我軍的主力機型，給公司業績帶來明顯的增量。民用：我國民用直升機市場國產化率低。公司通過自主+合作不斷提高自身競爭力，未來有望受益于低空空域開放+國產化提升。 新機型助力+較好的成本控制能力，公司有望迎來業績拐點。2015~2017年，由于新機型仍在研發試驗，公司營收增速平穩。近來直20頻頻曝光，預計服役指日可待。中型通用直升機是美俄兩國的主力機型，裝備量在直升機總量的一半。隨著直20批產，公司營收將迎來拐點。此外，公司在軍民用飛機主機廠中盈利能力較好毛利率和凈利率穩步上升。未來，隨著軍品定價改革的落地，公司管理能力較強有望獲得額外激勵，進一步提高利潤增速。 財務預測與投資建議 我們預測公司2018-2020年每股收益分別為0.93、1.19、1.41元，根據公司在國內軍民用直升機的龍頭地位，我們認為目前公司的合理估值水平為2018年的61倍市盈率，對應目標價為56.60元，首次給予增持評級。 風險提示 軍品訂單和交付進度不及預期；存貨跌價風險 |
