中航光電(002179)2017年年報點評:業(yè)績符合預(yù)期 集成化產(chǎn)品和海外市場增速快
【2018-03-23】 核心觀點 業(yè)績符合預(yù)期，毛利率維持高位，凈利率創(chuàng)歷史新高。2017 年，公司歸母凈利潤同比增長12.48%，在業(yè)績預(yù)告0%~15%區(qū)間靠上，符合預(yù)期。由于高附加值線纜組件與集成化產(chǎn)品占比提升，公司毛利率提高至35.04%。除匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用增加較多外，公司管理和銷售費用率保持平穩(wěn)，凈利率達(dá)到歷史新高13.62%，標(biāo)志著公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理能力不斷優(yōu)化。 17 年亮點多，集成化產(chǎn)品大幅提升，海外市場拓展順利。17 年，公司線纜組件與集成化產(chǎn)品收入同比增長44.57%，毛利率提升3.85%，說明公司逐漸向集成產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品集成度更高，價值量更大，附加值更高。此外，17 年海外市場營收同比增長近60%，占總營收近8%，在美國數(shù)據(jù)中心、歐標(biāo)充電槍和國際民機市場等成績突出。公司從軍工起家的本土連接器供應(yīng)商逐步進(jìn)入全球供應(yīng)體系，意義重大，未來海外業(yè)務(wù)的重要度逐漸提高。 軍民品市場景氣度共振，看好公司業(yè)績未來三年快速增長。軍品市場：我國正處于新一代武器裝備升級的高峰期，信息化武器裝備對連接器等產(chǎn)品需求旺盛。隨著“軍改”不利影響的逐漸消除，裝備升級的大背景疊加前期積累訂單的進(jìn)一步釋放，公司軍品業(yè)務(wù)有望在“十三五”后三年快速增長。民品市場：隨著5G 啟動，通訊行業(yè)將在18 年底回暖19 年進(jìn)入快速增長期，公司通信業(yè)務(wù)有望重現(xiàn)4G 時的高增長；新能源車行業(yè)有望繼續(xù)快速增長，公司優(yōu)勢明顯，市占率高，將充分受益。 財務(wù)預(yù)測與投資建議 結(jié)合公司17 年業(yè)績情況，我們將18-20 年EPS 預(yù)測微調(diào)為1.37、1.77、2.27元(18~19 年原預(yù)測為1.54、2.06 元)，參考公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和軍用連接器龍頭地位，我們認(rèn)為公司合理估值水平為2018 年的30 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價41.08 元，維持增持評級。 風(fēng)險提示 軍工訂單不達(dá)預(yù)期；5G 資本開支和啟動時點不確定性 |
