中國石化(600028)2017年年報點評:分紅超預期 價值投資典范
【2018-04-02】 上游：油減氣增，費用大幅增加依然嚴重虧損 公司全年油氣當量產量448.79百萬桶，其中，原油產量同比下降3.2%，天然氣產量同比增長19.1%。盡管17年國際油價同比大幅上漲23.9%（布倫特），但是受折舊攤銷、資產減值、職工費用、資源費均同比增加影響，經營虧損為人民幣459億元，同比增加虧損人民幣93億元。剔除2016年出售川氣東送管道公司股權收益的影響，同比減虧人民幣113億元。上游業務的虧損是拖累業績的最主要因素。 中游：油價中樞上移，煉化板塊景氣度高 煉油業務受益油價上漲、油品質量升級以及產品結構調整，全年實現經營收益人民幣650億元，同比增加人民幣87億元，同比增長15.5%。煉油毛利為人民幣510.7元/噸，同比增加人民幣38.8元/噸。化工業務受益產品的量價提升，全年實現經營收益為人民幣270億元，同比增加人民幣64億元，同比增長30.8%。公司是國內最大的煉油生產商和乙烯生產商，當前國際油價中樞上移，煉化板塊景氣度高，煉化業務是貢獻公司業績的最主要載體。 下游：銷售板塊業績穩定，未來境外上市有望大幅提升公司估值 銷售板塊經營業績較為穩定，其中非油業務增速較快（非油業務利潤為人民幣22億元，同比增加人民幣7億元）。該板塊全年實現經營收益人民幣316億元，同比降低1.8%，主要受成品油降價促銷影響部分利潤。銷售板塊獨立上市相關議案已經通過，未來有望實現境外上市。中國石化銷售板塊境外上市不僅有助于激發企業活力，增強市場競爭能力，激活新興業務（非油品）巨大發展潛力，還可以大幅提升中國石化的整體企業價值。 分紅超預期，每股股利100%增長，股利支付率達118% 公司17年雖然業績同比只增長10.1%，但分紅預案仍大幅提高每股股利回報投資者。公司計劃派發末期股利每股人民幣0.40元（含稅），加上中期已派發股利每股人民幣0.10元（含稅），全年股利每股人民幣0.50元（含稅），較16年全年0.25元（含稅）實現100%增長，全年預計派發股利605.5億，股利支付率達到118%。公司作為優秀的國有企業積極回報股東，堪稱價值投資的典范。 盈利預測與投資建議 預計公司2018~2020年EPS分別為0.63元、0.74元、0.79元，對應PE分別為11倍、9倍、9倍。油價上漲，公司業績進入上升期，股息率高，價值投資最佳標的。當前世界上大型石油公司平均PB約1.5倍，中石化僅1.1倍，公司估值存在向上修復空間，維持“強烈推薦”評級。 風險提示： 國際油價大幅下跌；聚烯烴價格走低；油氣行業改革不及預期。 |
