巨化股份(600160)全球制冷劑換代在即 氟化工龍頭盈利彈性增大
公司擁有完整的氟化工產業鏈，行業景氣度大幅改善。公司擁有氫氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 為配套原料支撐的氟致冷劑、有機氟單體、氟聚合物完整的產業鏈。根據公司2017 年業績預告：預計2017 年歸屬母公司凈利潤與上年同期相比增加6.8到8 億元，同比增加450%到529%。 "產能優勢+原料自給"，公司最大化受益于制冷劑漲價。公司擁有第二代制冷劑R22 產能10 萬噸/年，產能規模國內前三；第三代制冷劑R134a、R125 和R32 的產能分別為7 萬噸、4 萬噸和6.2 萬噸/年，均為國內第一，其中R134a 規模為全球第一。2017-2018 年制冷劑價格普漲，第三代制冷劑漲幅最大，公司是最大的受益方。本輪漲價由行業供求格局發生變化推動，其中氫氟酸等原料是核心瓶頸，公司制冷劑具備50%左右氫氟酸的產能配套，原料供給壓力小。 第四代制冷劑市場規模近千億，2018-2021 年放量。目前歐美市場在大力推廣第四代制冷劑，美國環境保護署已批準使用具有低全球變暖潛值(GWP)的HFO-1234yf 制冷劑替代R134a 制冷劑，后者已經計劃于2021 年禁止在新型乘務車和輕型卡車汽車空調系統中使用。預計2018-2021 年歐美市場HFO-1234yf 僅汽車制冷市場需求量將從0.8 萬噸增長到2 萬噸，復合年化增速25%。公司是國內僅有的兩家能夠規?；a第四代制冷劑的企業之一，產能在3000 噸以上。2018-2021 年第四代制冷劑將為公司的盈利增長提供有力支撐。 大力進軍高端濕電子化學品及電子級特氣領域，未來市場空間廣闊。子公司浙江凱圣憑借公司在氟化工方面的領先優勢，實現電子級氫氟酸工業化生產，現已建成年產電子級氫氟酸6000 噸、電子級氟化銨5000 噸、電子級鹽酸3000 噸、電子級硫酸10000 噸、電子級硝酸6000 噸、緩沖氧化蝕刻劑5000 噸的生產線。電子級特氣體方面，公司年產1000 噸高純氯化氫、500 噸高純氯氣和1000 噸醫藥級氯化氫已經實現投產，公司在電子化學品領域未來成長空間廣闊。 盈利預測和評級。公司是制冷劑行業龍頭，在第三代和第四代制冷劑產品市場中擁有絕對的競爭優勢，公司還擁有高端電子化學品、新型含氟含氯材料等多個盈利增長點。受益于供需格局改善及產品升級換代要求，行業景氣度有望繼續上升，盈利將持續改善。我們預計2017-2019 年公司EPS 為0.44、0.88 和1.15 元/股，維持"買入"評級。 風險提示：1）制冷劑升級換代進度不及預期；2）電子化學品業務增長不及預期；3）產品價格大幅波動風險；4）第四代制冷劑需求不及預期。 1.產業鏈完整及其配套優勢。公司形成以氟化工為核心，煤化工、氯堿化工(加入自選股,參加模擬炒股)為配套的完整產業鏈，循環經濟特征明顯，抗市場波動風險的能力較強。 2.規模和技術優勢。公司核心產業氟化工及其它主導產品在規模、技術上處于行業領先水平。公司16 種主要產品標準采用國際標準或國際先進企業標準。甲烷氯化物、離子膜燒堿、R134a 等主導產品生產技術達到國際先進水平。 3.發展氟化工的資源優勢。公司地處螢石資源豐富的地區，煤化工、氯堿化工與氟化工配套，以及巨化長期發展所積累的豐富的人力資源和完善的公用工程設施，為公司打造中國氟化工先進制造業基地提供良好的支撐。 4.目前公司燒堿產能位居國內第三位，PVC產能位居第十三位，VDC產能位居國內第一位，具有規模效益，且公司氯堿產品與公司氟化工產品在原料供應和副產品利用上形成產業循環優勢。 |
