中來股份(300393)2017年年報點評:背膜+N型雙面+應用系統三駕馬車齊頭并進 業績有望持續高增長
【2018-03-19】 背膜業務仍是業績貢獻主力，電池及組件業務實現快速增長：2017年全年公司實現營收32.43億元，同比增長133.68%；歸母凈利潤2.59億元，同比增長56.55%：1）背膜業務銷量1.01億平，同比增長41.31%，收入17.95億元，同比增長38%，毛利率30.33%，同比下降1.87%；2）電池及組件業務銷量615MW，同比增長797%，收入11.89億元，同比增長15倍，毛利率12.35%，同比增長1.61%；3）新增光伏應用系統業務貢獻營收2.51億元，毛利率近30%。凈利潤增速低于收入增速，主要是因為背膜業務毛利率同比下滑，且電池及組件業務毛利率較低，拉低公司綜合毛利率至23.67%，同比下降7.18%；同時，銷售費用、管理費用及財務費用分別同比大幅增長195.06%、129.77%及164.29%。 背膜業務實現穩步增長：2016年9月，年產1600萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴建項目建成投產，2017年，公司背膜產能已完全釋放，全年背膜出貨量1.01億平，同比增長41.31%，可配套約17GW光伏組件，市場份額進一步提升。根據公告，公司已成為全球最大的太陽能電池背膜供應商，市場占有率位居全球第一，可滿足客戶全系列背膜的即時供應。2017年，國內光伏新增裝機53GW，同比增長54%，帶動公司背膜銷量同比大幅增長，背膜銷售收入17.95億元，同比增長38%，毛利率30.33%，同比下降1.87%，主要是背膜價格下降所致。公司對背膜業務持續加大研發投入，推動產品性能不斷提升，成本不斷下降，全年公司背膜研發費用支出為6,290.23萬元，同比增長59.29%，占背膜營收的3.47%。 高效電池組件業務加速推進：公司位于泰州"年產2.1GWN型單晶雙面太陽能電池項目"目前已取得階段性量產成果且在17年已初步打開市場。截至2017年底，已有7條生產線共1.05GW產能建成投產，實現銷量615MW，同比增長797%，N型雙面高效電池已初步獲得市場認可。公司將加快推進泰州年產2.1GWN型單晶雙面電池項目建設，預計18年有望全部建成投產，同時公司將根據市場情況及時推進已有生產線TOPCon升級改造，以進一步提升電池轉換效率、降低生產成本，強化性價比優勢。隨著產能的逐步釋放，N型雙面高效電池成本有望進一步下降，性價比優勢將會更加凸顯。 分布式+扶貧為公司提供新的利潤增長點：公司在戶用光伏、精確扶貧、工商業分布式上發力，實現了在光伏應用領域從0到1的突破。依托于高效電池發電技術及資本市場優勢，公司推出光伏扶貧3.0模式，已在河南、山東等地開展戶用電站及光伏扶貧項目。公司致力于成為戶用光伏電站的行業先鋒，依托高效電池、背膜等產品產業鏈聯動優勢，積極推進光伏電站的業務拓展。在政策層面對戶用及扶貧的大力扶持下，公司該業務有望實現快速增長。 投資建議：我們預計公司2018-2020年的凈利潤分別為4.23億元、5.78億元和8.29億元，對應EPS分別為1.75元、2.39元和3.43元。維持買入-A的投資評級，6個月目標價43.75元。 風險提示：光伏裝機需求低于預期，募投電池項目投產進度低于預期等。 |
