陽光電源(300274)一季度維持高增長 戶用分布式值得期待
【2018-04-11】 事項： 公司發(fā)布 2018 年未經(jīng)審計的一季度業(yè)績預(yù)告：2018 年一季度公司歸母凈利潤約1.94 億—2.26 億，同比增長50%-75%。公司募集資金委托理財收入以及政府補助，預(yù)計對凈利潤影響1100 萬元。 主要觀點 1.2018 年一季度業(yè)績1.94 億-2.26 億，同比增長50-75%，符合預(yù)期公司預(yù)計2018 年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.94 億-2.26 億， 同比增長50%-75%，環(huán)比下降22%-33%，對應(yīng)EPS 為0.13 元-0.16 元。其中非經(jīng)常性損益約1100 萬元，主要系公司募集資金理財及政府補助，公司業(yè)績符合預(yù)期。 2.分布式快速崛起，系統(tǒng)集成持續(xù)發(fā)力 2017 年國內(nèi)分布式光伏裝機容量19.44GW，同比大增370%。公司自2013年介入光伏電站系統(tǒng)集成以來，憑借主營逆變器業(yè)務(wù)優(yōu)勢迅速躋身國內(nèi)一線光伏系統(tǒng)集成商。公司顯著受益于分布式裝機大爆發(fā)所帶來的系統(tǒng)集成需求以及逆變器需求。根據(jù)公司此前公布的2017 年業(yè)績快報，預(yù)計公司一季度業(yè)績維持較快增速源于系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力。而根據(jù)能源局此前公布的分布式電站電價調(diào)整方案，我們預(yù)計2018 年分布式仍將維持快速增長。 3.自建品牌，發(fā)力戶用分布式 戶用分布式應(yīng)用場景廣闊、方便消納、增長潛力巨大。國家能源局、省市級地方政府都有不同程度的補貼、鼓勵措施，2017 年國內(nèi)戶用分布式裝機量約2-3GW，預(yù)計2018 年將達(dá)到5-6gW。公司設(shè)立SunHome 戶用品牌，發(fā)力戶用分布式光伏，并相繼搭建了市、縣、鎮(zhèn)三級銷售網(wǎng)絡(luò)。目前完成布局的省份有：安徽、山東、湖北等。預(yù)計短期將形成覆蓋10 個以上省份的代理經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，并計劃為未來2 年內(nèi)建立3000 家區(qū)縣級經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計2017 年公司戶用分布式銷量7000-8000 套，2018 年有望達(dá)到5 萬套以上銷量，將實質(zhì)性增厚公司業(yè)績。 4.設(shè)立海外工廠，加速逆變器全球化布局 根據(jù) GTM Research 最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017 年全球光伏逆變器市場規(guī)模98.56GW，公司市占率16.7%，對應(yīng)裝機約16.5GW，僅次于華為，逆變器已呈現(xiàn)強者恒強的競爭格局。公司逆變器市場份額連續(xù)多年領(lǐng)跑國內(nèi)市場，同時公司積極推動逆變器產(chǎn)品出口，在印度、土耳其、墨西哥、沙特、中東等新興市場獲得較大成功，2017 年公司逆變器出口規(guī)模有望達(dá)到3GW。并戰(zhàn)略性布局印度工廠，推動生產(chǎn)本土化，目前廠房已接近完工。印度等新興市場光伏裝機增長迅猛，部分國家?guī)в匈Q(mào)易保護政策，公司積極布局當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能，推動本土化生產(chǎn)，搶占行業(yè)發(fā)展先機。 5.儲能、汽車電控等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)多點布局 公司攜手三星SDI 成立陽光三星（合肥）儲能電源有限公司進軍儲能業(yè)務(wù)，產(chǎn)品已被廣泛應(yīng)用于海島、高原、港口、住宅、風(fēng)光電站項目。在德國、澳大利亞、日本等海外國家積累了豐富的開發(fā)經(jīng)驗；并成功參與了國內(nèi)上海洋山港、西藏措勤微電網(wǎng)等儲能示范項目。新能源裝機量的快速增長，儲能需求將愈發(fā)顯著，隨著鋰電成本的逐年下降，儲能業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。公司還積極布局電動汽車控制器等潛力業(yè)務(wù)。公司圍繞逆變器及主營進行了多點布局，業(yè)務(wù)全面開花。 6.投資建議 公司作為光伏逆變器龍頭，將受益于全球光伏裝機的快速增長；公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)以及戶用分布式產(chǎn)品發(fā)展迅猛；同時公司積極布局儲能、汽車電控、風(fēng)電場開發(fā)等潛力業(yè)務(wù)，將顯著增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計公司2017 年-2019年業(yè)績分別為10.39 億、13.36 億、16.96 億，對應(yīng)EPS 分別為0.72 元、0.92元、1.17 元，我們給予公司2018 年23 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.16 元/股，維持“推薦”評級。 7.風(fēng)險提示 光伏裝機量不及預(yù)期，政策退坡超預(yù)期。 |
