德賽西威(002920)2017年年報點評:年報業績符合預期 加快智能車聯新布局
【2018-04-14】 營收增速符合預期,資產結構進一步優化。2017年報顯示,公司總營收達60.10億元,同比增長5.85%,不及近四年47.31%的復合增速;公司歸母凈利潤雖然同比增長8.46%,然而ROE從46%降到16%,同比降低達30%。公司營業收入增速放緩的主要原因是2017年車輛購置稅稅率由5%變為7.5%,政策優惠力度下降導致乘用車市場增速放緩,公司大客戶的銷量增速在這一背景下也出現下滑,由80%降至1.4%,進而導致公司總營收增速放緩。其中,車載娛樂系統(708元)、車載信息系統(1599元)、車載空調控制器(200元)、駕駛信息顯示系統(211元)分別占報告期公司主營業務收入的54.98%、27.02%%、8.96%、5.57%,同比增速分別為10.35%、-6.87%、6.81%、13.5%,車載信息系統營收增速下滑是受到車市景氣度下滑影響,去年全國汽車銷量增速同比回落10.6%;單價同比變化13.09%、2.83%、-10.91%、5.50%,車載空調控制器單價有所下滑,然而較小的營收占比對公司影響有限;車載娛樂系統單價大幅上漲主要是由于一汽大眾顯示屏由原來5寸屏改為6.5寸屏,而汽車消費升級會又將會擴大對車載信息娛樂系統的需求,產品量價齊升未來可期。公司ROE降低過快高達30%主要是受到公司資產負債率的降低影響。2017年公司資產負債率由72%下降到40%,一是得益于公司籌資能力增強,公司去年12月首次公開發行股票募集18億元擴充了權益資本,進而降低了資產負債率;二是因為公司財務狀況得到改善,負債從2016年的32億元減少到25億元,同比減少21.93%,主要是流動負債同比減少33%引起。雙重因素的疊加使得負債減少的同時資產合計大幅增加,資產負債率大幅降低使得ROE降低。 前瞻性布局智能車聯駕駛,技術研發實力持續增強。公司及早切入無人駕駛領域,從2009年提前布局智能駕駛輔助系統(ADAS),ADAS系統目前主要由國外廠商壟斷,德賽西威或將是國內首家能獨立提供ADAS系統的公司。公司開發出新一代2D/3D駕駛輔助系統并成功實現量產,具備360度環視倒車、自動泊車、碰撞預警、車道偏離預警多項駕駛智能。2017年公司車載娛樂信息系統和車載空調控制器合計出貨超過800萬臺,保持穩定增長。2017年公司成立車聯網事業單元公司將完成從單純產品到融合產品及服務的商業模式的轉變。同時,2014年至2017年上半年,公司研發費用的年復合增長率為30.37%,研發設計費用占管理費用的比重從72.39%穩步增加到76.04%,遠超其他同行;四大研發中心以及新加坡自動駕駛團隊的成立確保了公司技術優勢得以保持。 開拓優質客戶和新業務,巨頭科技合作推動轉型升級。公司加快推進"本土全球化戰略",開拓沃爾沃、東風日產、比亞迪等新客戶,獲得了馬自達新平臺項目、沃爾沃全球項目、德國大眾的新項目定點,與新能源車企未來汽車、車和家、國能汽車的合作項目穩步推進。這都將保證公司作為國內汽車電子行業龍頭地位。公司成為百度開源系統Apollo生態首批成員,與百度在自動駕駛涉及的Dueros、高精地圖與自定位等進行聯合開發,共同打造支撐自動駕駛的專用計算平臺量產產品;公司與騰訊密切合作汽車智能化項目,騰訊將全方位支持德賽西威具備云端、大數據處理和AI智能、智能出行等信息娛樂服務能力,這將促進公司由汽車電子硬件制造商向軟硬一體的智能駕駛解決方案提供商轉型。 對此,我們預計公司未來三年營業收入由于訂單充足將帶動公司業績持續增長;公司新產能未來投入使用將帶動公司獲得新收益,突破產能瓶頸,使毛利率提升。對此我們預計EPS 1.28、1.55、1.92;對應PE 29.11、24.25、19.65。 風險提示: 本次投資可能在未來經營過程中面臨市場風險、技術風險、經營風險、管理風險和財務風險等,敬請投資者注意投資風險。 |